A股市场已进入结构性行情时代。当下，A股市场个股与大盘同涨同跌不再是常态，市场风格切换频繁，这主要由于：（1）经济层面，我国经济已步入中低速增长期，市场趋向存量博弈，大中小企业分化加剧，龙头强者恒强；（2）市场层面，随着全面注册制改革持续推进，上市公司数量快速增加，指数全面行情需要庞大资金推动，结构性行情更易发生；（3）投资者层面，目前A股的投资者结构与港股、美股等成熟市场差异较大，A股市场中个人投资者参与度较高，而成熟市场则以机构投资者为主。随着公募基金和外资规模增加，机构对A股市场风格切换的影响力扩大，市场将更青睐于有业绩支撑的标的。

流动性主导A股价值与成长风格的切换。A股流动性充足时，成长风格占优，在流动性收紧时价值风格表现相对更好。7月社融信贷回落，国内经济再次走弱，资金淤积在金融体系中，实体经济融资意愿低迷，流动性驱动估值提升，高beta属性的成长板块表现较佳。但展望下半年，在美联储加息缩表背景下，国内宽货币空间相对有限，宽货币将进一步向宽信用传导，下半年宏观环境更利好有业绩支撑的价值板块，高股息板块更为受益。海外，近期美国通胀预期有所缓解，但后续仍需警惕美国“工资-通胀”螺旋以及食品CPI增长对通胀的影响，美国通胀存在一定反复的压力。当下仍处于美国加快收紧流动性时期，企业融资压力较大，市场将青睐现金流充沛的高股息率标的。

投资建议。当前市场正处于结构性震荡时期，建议把握结构性投资机会。今年第二季度大概率是本轮经济周期下行的最低点。展望下半年，随着宽货币向宽信用传导，国内经济进入复苏周期，上市公司业绩企稳回升，具备业绩支撑的蓝筹板块（例如高股息板块）大概率继续向好。此外，下半年，随着欧美经济冲高回落、外需存在较大不确定性，再叠加中美贸易冲突升级，扩大内需已成为经济发展的重点，因此房地产、基建以及消费三大板块或企稳反弹，建议在地产、基建、能源、消费、银行以及公用事业等板块中筛选低估值的高股息个股。由于高股息策略主要适用于倾向长期持有股票的投资者，通常用以取代银行存款产生稳定的现金流，具有一定类债属性，因此股息率是高股息投资的最重要指标之一。此外，公司还需要保持健康稳定的现金流，能够每年持续发放股息，因此股息是否稳定也是需要考量的重点，我们建议投资者以5年为参考期限观察企业股利发放的稳定程度，体量较大且业绩稳定的企业是首选。此外，由于国企通常业绩稳定，且在当前财政承压的环境下股息配发会更为积极，因此在配置高股息组合时可优先在国企中进行选择。

风险提示：全球经济衰退预期抬升；地产风险超预期；社融信贷不足。