主要观点：
一、鲍威尔讲话“鹰派”色彩较浓，在加息问题上强调“坚持就是胜利”;
二、不排除9月美联储加息75个基点的可能，2023年底联邦基金利率中值略低于4%;
三、美联储“合意”加息路径可能面临“三重冲击”;
四、2023年上半年美国CPI当月同比或位于-2.10%至5.30%，均值为2.10%左右;
五、2023年上半年WTI原油期货价格同比大概率录得负增长;
六、4维度回溯美联储5轮典型降息周期的降息时点;
七、美联储降息时点大概率落在2023年下半年，3季度概率大于4季度;
八、“类降息”效应利多大类资产，但是美国宏观经济下行继续施压国际油价。
正文
事件：8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。
点评：
一、鲍威尔讲话“鹰派”色彩较浓，在加息问题上强调“坚持就是胜利”
在2022年杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔以与往年相比“更简短，更聚焦，更直接”的方式，阐述了美联储的“鹰派”立场，具体体现在以下五点。
第一，在7月美国CPI当月同比录得8.50%，位于历史高位的背景下，鲍威尔指出，“当前联邦公开市场委员会(FOMC)的重中之重是将通胀降低至2%的目标”。
从“重中之重”一词可以看出，“将通胀降低至2%的目标”在美联储的目标体系中位于第一位。与之相呼应的是，鲍威尔指出“物价稳定是美联储的职责所在，也是我们经济的基石”。客观而言，有效控制通胀是全球各国央行货币政策的重要目标之一。与之相印证的是，包括新西兰、加拿大、英国等相当一部分国家实行“通货膨胀目标制”，即央行明确以物价稳定为首要目标。
第二，鲍威尔认为，“美国目前的高通胀确实也是需求强劲和供给受限的产物”。
在此背景下，鉴于“美联储的工具主要是针对总需求发挥作用”，因此“需要强力地运用我们的工具，使需求和供给更好地平衡”，“我们正在采取有力和迅速的措施来调节需求，使其与供给更加匹配”，“在调节需求使之与供给更加匹配方面，我们显然还有工作要做”。
这些表述的言外之意是，必须通过包括“强力”加息在内的紧缩货币政策来抑制“强劲”的总需求，毕竟短期之内增加供给难度较大。
第三，鲍威尔指出，“降低通胀可能需要经济保持一段持续低于趋势增长率的时期”，此外，“劳动力市场状况很可能也会有所走软”，并认为，“这些都是降低通胀的不幸代价”。
也就是说，为降低通胀率，即使付出经济增速下行并持续低迷，以及失业率走高的代价也是值得的。对鲍威尔这一观点形成支撑的是上世纪70年代美国经济学家奥肯提出的“痛苦指数”。奥肯认为，痛苦指数是通胀率与失业率之和，数字越高，表示痛苦程度越高。如果通过失业率的小幅抬升，换来通胀率的大幅下降，从痛苦指数的角度看是值得的。
第四，当前联邦基金目标利率处于2.25%-2.50%之间。
这一区间也是经济预测摘要(SEP)对联邦基金利率长期预期水平的估计区间。但是，鲍威尔在年会上指出，“即使在到达对长期中性利率的预计水平后，依然还不是罢手或暂停的时候”，因为目前“通胀水平远高于2%，且就业市场极度紧俏”。
第五，回顾上世纪70年代以来美国通胀走势，鲍威尔得出三点教训。
其中，第一点教训是“央行能够而且应当承担起实现低且稳定的通胀的责任”，也就是说，当前美联储不仅要将高通胀压降下来，而且还要将其维持在低位水平。至于有多低，鲍威尔认为“将通胀降低到低且稳定水平”“这样的‘常态’一直延续到去年春天”，而2021年3-5月美国CPI当月同比分别为2.60%、4.20%、5.0%。
也就是说，鲍威尔认为通胀水平低于4.20%，乃至低于5.0%都属于“常态”。第三点教训是“我们必须坚持加息，直至大功告成”。这句话表达了美联储在通胀问题上“坚持就是胜利”的决心与信心。
二、不排除9月美联储加息75个基点的可能，2023年底联邦基金利率中值略低于4%
我们尝试从鲍威尔讲话中大致推断美联储“合意”的加息路径。首先看起点，我们认为9月美联储大概率加息75个基点。这一判断的主要依据有两点。
第一，鲍威尔在年会上指出，“我当时(7月议息会议)说，下次会议时再来一次不寻常的大幅加息可能是合适的”。这在一定程度上暗示9月将加息75个基点。
第二，7月美国CPI当月同比8.50%的读数，虽然较6月下行0.60个百分点，但是依旧位于历史高位。更为关键的是：在5月美国CPI当月同比录得8.60%时，美联储在6月15日加息75个基点;在6月美国CPI当月同比录得9.10%时，美联储在7月27日加息75个基点。如果8月美国CPI当月同比维持在8.50%左右，则美联储大概率加息75个基点。
值得指出的是，我们认为8月美国CPI当月同比大概率在7月的基础上下行，大概率位于8.0%左右。如果这一判断成立的话，则将向市场传递两个信号：一是在两个月下行的背景下，美国CPI当月同比的下行趋势基本确立;二是降低了美联储在9月加息75个基点的可能性。
其次看终点，美联储认为，2023年年底联邦基金利率中值略低于4
