本文逻辑：一、债务型经济的基本原理二、中美经济大循环与债务大爆发三、超级泡沫的福利经济学四、中房美股日债的世纪泡沫之谜五、债务病与防风险攻坚战的下半场

在债务型经济和超级泡沫的大背景下，全球患上了“债务病”，日本病，拉美病，美国病，欧洲病，中国或多或少都沾染了一些，需要提前防范。

一、债务型经济的基本原理

债务型经济是我最近三年多一直研究的一个主题，这个经济形态是颠覆传统宏观经济学范式的。我们知道传统的宏观经济学关注的全是经济体系的“阳面”，即资产端，或资产形成端、资金运营端。经典的经济增长模型，无论是索罗的外生增长模型还是罗默的内生增长模型，生产函数主要是劳动力、资本、技术等全要素生产率，没有考虑货币、金融，没有考虑融资或资金来源问题。传统的经济波动理论也是这样，无论是存货周期、资本支出周期，还是建筑周期，技术周期，都是“资产端”阳面的因素，没有考虑融资、信用、货币、债务等问题对经济波动的影响。这就导致经典的经济增长模型和波动模型对现实的解释严重不足，以至于很多经济学家认为传统的宏观经济学在今天几乎走到破产的边缘。

然而在纷繁的经济学思想谱系里，有一条是看到了这一点，看到了债务、信用等金融因素对经济的重要作用。这条思想脉络的始祖就是明斯基，他是后凯恩斯主义者，他是唯一一个关注到融资问题对经济致命影响并形成系统理论的经济学大师。凯恩斯关注的是投资理论，但没有注意到融资问题。现在一个网红经济学理论也是明斯基的遗产，想必大家都知道，就是现代货币理论，大家热议的MMT。为什么明斯基主义不受经济学家待见呢，因为他提出了一个理论叫不稳定经济学，他认为资本主义生产体系因为融资问题的存在，天生或者内生就是不稳定的。这个就犯了大忌，你可以说资本主义有波动、有危机，但你不能说他是天生的，你可以说他是外生冲击的，比如RBC理论。但是，你说资本主义天生就是要发生危机的，那就犯了大忌。同样犯了这个西方主流经济学大忌的，而且走的更远的是马克思。如果说明斯基认为资本主义不稳定、危机性是融资技术问题，那么马克思则直接认为它是体制问题，根子上的问题。因此马克思的学说更加不受待见。

我今天讲的债务型经济与超级泡沫，如果思想溯源的话，也是来自明斯基，来自后凯恩斯主义。最近几十年，尤其是次贷危机之后，我发现全球经济增长的来源不再以资产端占主导(虽然表现在资产端)，而是越来越依赖负债端，资金来源端。一方面，债务的力量越来越神奇，令人惊讶的暂时解决了需求不足问题，甚至是像次贷危机、大疫情这样的大危机，靠债务都能很快化险为夷。所以我们说现代经济就是信用经济，其实就是债务经济，是非常神奇的，靠印钞，靠发债，就能解决经济危机问题。由此，次贷危机以后，经济增长的驱动力从资产驱动转向了债务驱动，经济波动也由资产周期(资本支出、存货投资、建筑业投资等都是资产形成)转为债务周期，债务成为全球经济增长的主要力量。或者说全球经济陷入了债务依赖的状态，债务融资一旦收紧，经济就滑坡。这个在以前是从没有过的。

债务是一种文明，没有债务现代经济寸步难行，没有办法形成这么多的资产。我们看到高楼大厦，高铁机场公路的背后，都是大型的债务。但债务又是一种文明病，就是国家企业个人患上债务依赖症，泡沫疯狂后，出现各种副作用。我总结了世界上有四种典型的债务病：

1，日本病，主要是资产泡沫破灭后产生的资产负债表大衰退，以及由此引发的几十年的大通缩。主要原因是资产端公允价值拦腰斩，但是负债端依然要还债，日本人又爱面子硬撑着不破产，造成了大量的僵尸企业，僵尸经济。

2，拉美病，周期性的债务危机与大滞胀。拉美国家有赖账的传统，同时也肆无忌惮的印钞，产生了大通胀，但经济又刺激不起来，所以非常麻烦。最近阿根廷可能又要赖账，委内瑞拉的货币可能要步厄瓜多尔的后尘，直接崩溃，法币被美元替代。

3，欧洲病，货币集权财政分权导致的欧债危机。

4，美国病，产业空心化，产业资本外移，金融过度创新、发展，贫富两极分化，导致整个经济很不稳定。

这四种典型的债务病，我们会惊奇的发现，中国经济或多或少都沾染了一些。后面我讲防风险攻坚战的下一程的时候，我会提到这些。

二、中美经济大循环与债务大爆发

那么这些债务病是怎么染上的呢?一是明斯基说的，资本主义经济体系天生就这个体质。但真正开始进入债务型经济的引爆点是布雷顿森林体系的崩溃，也就是全球的信用货币时代，继而进入金融资本主义时代。而进一步债务大爆发，如同寒武纪生命大爆发一样，是次贷危机后。如果说次贷危机前，美国的财政、货币政策还有严格的纪律和规则，但是在次贷危机后，一切就都崩溃了。这里的债务大爆发，还与中美经济大循环有直接的关系。

本世纪以来最大的事件就是中国加入了全球化浪潮，中国庞大的劳动力资源被开发，类似中东石油被挖掘，中美之间建立起大循环体系，贡献了全球六成以上的经济增量。中美经济大循环可以分为两个阶段，一