能源危机下欧洲的通胀压力正与日俱增，即使是此前一直“鸽声嘹亮”的欧洲央行也不得不“变脸”。

当地时间8月25日，欧洲央行公布7月货币政策会议纪要，阐释了当时为何超预期加息50个基点，直接告别负利率时代。欧洲央行表示，持续的高通胀提高了长期通胀预期失控的风险，7月会议决定加息50个基点应该被视为一种“紧缩前置”。

因此欧洲央行决策者认为，在货币政策正常化的道路上采取进一步措施是适当的。

需要注意的是，根据6月会议的前瞻指引，欧洲央行只会逐步加息，在7月份加息25个基点，将更大规模的加息推迟到9月份。但最终欧洲央行7月却推翻了前瞻指引，直接大幅加息50个基点，彻底进入“数据依赖模式”。

对此，欧洲央行解释称，在利率接近指引下限时，前瞻指引依然是一种强有力的工具。但在货币政策正常化阶段，其有效性显著减弱。在当前不确定性极高的情况下，对未来利率路径的具体前瞻性指引可能限制央行管委会的选择性、灵活性和数据依赖性，限制央行依赖数据作出决策的能力，同时限制政策选项。

中国银行研究院研究员曹鸿宇对21世纪经济报道记者分析称，过去几个月欧元区通胀屡创新高，能源价格高企所引发的输入性成本攀升迟迟未见好转，部分中东欧小国通胀甚至连月超过20%。为避免螺旋式通胀，欧洲央行不得不采取比以前更积极的加息举措。

但欧洲央行的鹰派程度仍不及美联储。德邦证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者表示，欧洲面临的通胀问题基本来自能源供给冲击，而美国通胀问题还伴随着过剩的经济总需求。因此相对于美联储，更疲软的经济总需求让欧洲央行货币政策紧缩相对更克制。

对于市场而言，接下来的关键问题是，欧洲央行在紧缩的道路上还要走多远?

未来两次会议或加息100个基点如果时间倒回到去年，欧洲央行肯定想不到今年就会加息，更是没想到今年可能会多次加息50个基点。

面对数十年未见的高通胀，欧洲央行上个月已经宣布将三大关键利率上调50个基点，其中存款机制利率上调至0%，负利率时代宣告结束。投资者预计欧洲央行9月8日会再次加息50个基点。

由于高企的能源价格带来了令人难以忍受的物价，市场已经开始押注欧洲央行将展开更大胆的行动。货币市场已完全定价到10月会议欧洲央行将利率收紧100个基点的预期，9月和10月可能分别加息50个基点。

在鸽派欧洲央行转向鹰派背后，通胀数据爆表无疑是关键原因。欧盟统计局数据显示，欧元区7月份CPI年率终值为8.9%，续创历史新高。在欧元区内部，不少国家通胀率已经突破10%大关：捷克目前通胀率为17.5%，波兰通胀率为15.7%，匈牙利通胀率为13.7%，希腊通胀率为11.6%，斯洛文尼亚通胀率为11%，西班牙通胀率为10.8%，荷兰通胀率为10.3%，而立陶宛和拉脱维亚的通胀率更是高达20%以上。

但不幸的是，即使欧洲央行像美联储那样大幅加息可能也挡不住欧元跌势，拖累欧元的不是欧洲央行的货币政策，而是经济衰退与俄罗斯能源供应等问题的交叉影响。

Natixis驻法兰克福经济学家DirkSchumacher表示，黯淡的经济前景意味着，即使欧洲央行史无前例地加息75个基点也不会显著提振欧元。“选择升息75个基点而非50个基点，这也不会造成太大变化。至少需要一个积极的经济前景，才能单单依靠利率的调整来显著影响汇率。”

芦哲对记者分析称，欧洲央行加息难以阻止欧元贬值。加息导致总需求收缩，实际利率预期下行，欧元贬值。不加息，则通胀失控风险加速，欧元同样逃脱不了贬值。

与此类似的是，摩根大通私人银行全球外汇策略主管SamZief也表示：“利率并没有成为外汇市场的主导因素，尤其是在过去的一个月里，实际上全球增长动态的影响更大。当大幅加息是为了保持通胀预期稳定并同时损害经济增长前景时，这不会对货币起到支撑作用。”

整体而言，欧洲当前的种种困境其实都离不开能源危机。法国兴业银行首席外汇策略师基特·朱克斯(KitJuckes)表示，目前影响欧元对美元汇率的最大因素在于欧美在能源市场上的贸易地位差异。在今年能源危机持续恶化的环境下，欧洲作为能源买方，外贸地位愈发被动;而美国则作为能源供应商大赚一笔。这方面的分歧预计将持续打压欧元，其影响力甚至更胜于欧洲央行和美联储的货币政策分歧。

“一个无解的方程式”高通胀已经引发生活成本危机，俄乌冲突对家庭和企业造成巨大压力，再加上欧洲央行持续收紧政策，欧元区19国经济已经是风雨飘摇。

8月23日，IHSMarkit公布的数据显示，欧元区8月综合PMI初值为49.2，创下18个月新低。其中服务业PMI初值为50.2，创下17个月新低;制造业PMI初值为49.7，创下26个月新低。

瑞士百达财富管理宏观经济研究主管弗雷德里克·迪克罗泽形象地表示，欧元区经济正处于微妙的境地，寻找平衡经济增长和通胀风险的方法对欧洲央行来说似乎是“一个无解的方程式”。

滞胀或许将成为欧洲难以避免的结局。摩根大通预计，到今年年底，欧洲的总体通胀率将达到10%以上，而欧洲央行可能也会被迫继续加息。受到天然气价格飙升和欧洲央行进一步