今年以来日元对美元连连下挫，直至创下24年的低点且至今不见扭转颓势的苗头，与此同时，日本国内通货膨胀也屡次突破监管当局设定的基本目标，虽偶有阶段性回落但却不改整体向上的趋势。按照常理，日本央行理应展开货币政策的逆向收缩，可如今鲜明传递给市场的只有继续维持量化宽松政策的官方声音。对于日本央行这种不按常规出牌的政策操作，我们其实通过“不可能三角”理论便可看个清楚明白。
日本满足了“不可能三角”成立的三个假设条件
“不可能三角”是指一个国家的金融政策目标选择会面临必然的困境(也称“蒙代尔困境”)，即在实现资本的自由流动、货币政策的独立性与汇率的稳定性三个政策目标时只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。该理论所要说明的是利率市场、汇率市场以及资本账户三者之间相互关系，并建立在三个假设条件基础之上，一是货币政策必须独立于财政政策，否则无法实现自己的目标;二是一国须拥有发达的资本市场和货币市场，否则就难以满足个人和企业能够以本币进行国际借贷与汇率风险对冲;三是一国须拥有相应数量的外汇储备，否则就很难应对规模庞大的国际游资冲击。
以三个假设条件为前提，“不可能三角”提出了三种结果情景：其一，保持资本自由流动和货币政策独立性，必须牺牲汇率稳定;其二，保持汇率稳定和货币政策独立性，必须限制资本的自由流动，实行资本管制;其三，保持资本自由流动和汇率稳定，必须放弃货币政策独立性。同时，就三大政策工具的内部比较而言，“不可能三角”理论认为浮动汇率制是相比于固定汇率制的一种更好机制，资本自由流动是相比于资本管制的一种更优制度安排，独立性货币政策是相比于非独立货币政策的一种更有效选择路径。
对照日本，1997年新《日本银行法》对日本银行的职能、最高决策机构的组织以及人事权等都作出了明确规定，从而确立了日本银行的独立法律地位,而且在日本中央银行的股权构成中，除政府持有55%的股份外，民间也有45%的股份，虽然后者没有控股，但占比为45%的股份所显示的象征意义极大，至少说明日本央行决策过程中的中立性立场;在金融市场方面，东京金融中心是全球最著名的三大“湾区金融”之一，也是亚洲唯一能够和欧美发达国家相媲美的国际金融中心，其既有包括拆借市场、票据买卖等在内的短期资本市场，也有包括股票市场和债券市场在内的长期资本市场，并且东京的股票市场和债券市场是规模仅次于纽约的世界第二大证券市场，除此之外，东京金融中心还屯驻着东京外汇市场与东京美元短期拆放市场等专业性市场，从而形成了一个立体性、多层次金融市场格局;而在外汇储备方面，日本所拥有的外汇储备仅次于中国，是全球第二大外汇储备国和最大的美国国债债权人，其可以作用于外汇市场的调控功力可见一斑。不难看出，日本满足了“不可能三角”成立的三个假设条件，那么接下来所要深入思考的问题是，日本央行在“不可能三角”的三种情景中会做出怎样的取舍?
假定日本央行放弃货币政策独立性，此举不仅击破了严肃的法理底线，而且实践过程中也必然导致央行决策目标的偏转，即很大程度上脱离自身独立判断而沦为政客们耍弄的工具，同时弱化服务经济目标而倾向于实现社会公共目标，这样的结果在一个高度发达的市场经济国家中是无论如何不可能允许出现的，因此不受政府干预和特立独行将是日本央行始终坚守的本色;同样，实施资本的自由流动也是由日本《外汇与对外贸易管理法案1998年修正案》所明确规定，法理基础非常清晰，而且只要选择资本管制，不仅会迅速瓦解日本数十年积累起来的对外投资最大国躯体，同时一旦企业对外投资遭遇掣肘，有限的资本被圈定在国内，在内需十分有限的情况下，企业的出口竞争压力会猛然放大，相应地可能会恶化贸易赤字，而且国外资本进入日本的手脚也受限，资本账户很快会陷入失衡窘境，沉淀于国内的庞大日元无法与美元等国际货币顺畅交易与兑换，最终可能沦为废纸，对于这种近乎自杀式的开倒车，日本央行断然不会做出任何考虑。这样，在货币政策独立性与资本自由流动绝对不可偏废的前提下，留给日本央行的唯一选择就是牺牲汇率稳定。
的确，放弃汇率稳定目标而导致的日元贬值不能不让日本承受较大的机会成本，首先就是通货膨胀的抬升并在一定程度上对经济形成反噬。数据显示，今年以来日本国内CPI已连续四个月突破了日本央行2%的控制目标，年内通胀率达到3%也是大概率的事情。按照野村东方国际的估算，日元贬值因素将为每个日本家庭每年带来1.5万日元的额外支出压力，如果再考虑大宗商品和能源本身价格的攀升，日本家庭的支出压力还会进一步增加，这种情况无疑会稀释本已疲软的国内消费，导致经济的内生动能可能进一步趋向弱化。
但不得不指出的是，自从日本央行首次提出2%的通胀目标后，至今近10年除了个别年度月份外，其余所有时间CPI都被压制在目标值以下，其间甚至出现过时间不短的负值，日本也饱受通货紧缩的煎熬，而如今通胀开始明显回升，完全契合了日本央行量化宽松货币政策的目的，甚至可以说是日本央行愿意看到的景象，同时即便是日本国内通胀率
