核心观点：

8月第四周，大宗商品价格转涨，美债收益率上行，美股转跌，市场提前交易杰克逊霍尔年会；美元走强，人民币汇率走弱；中债收益率上行，A股下跌。

政策加码稳增长。国常会在落实好稳经济一揽子政策的同时，再实施19项接续政策，确认了稳增长的方向，宏观政策要在扩大需求上积极作为。虽然19项政策的具体内容尚不明确，但是当前方向、预期的明确更加重要，接续政策的出台本身就是稳定预期的措施，不必过度悲观。

房地产政策工具箱打开。8月五年期LPR再次下调15bp，推动按揭贷款利率下调，化解房地产市场困局。此次一年期LPR报价为2019年8月LPR形成机制改革以来，降幅首次小于1年期MLF降幅，五年期LPR报价则为第二次降幅超过MLF变动。

由于5年期以上的贷款以按揭贷款、长期项目贷款为主，反映政策目的是降低长期贷款利率。而从居民相对收入增长来看，2022年上半年城镇居民可支配收入实际累计同比，与新发放个人住房贷款利率的缺口高达272bp，LPR仍然具有下调空间。

同时，8月信贷形势分析座谈会要求保持贷款总量增长的稳定性，要保障房地产合理融资需求，作为重要的实体经济融资需求，房地产合理融资的量价均将获得支持。

基建出台接续资金。在19项接续政策中，已明确增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，并要求依法用好5000多亿元专项债结存限额。我们推测，5000多亿元的专项债额度可能为去年和今年两年的尚未使用的以及违规使用回补的汇总整合，并不包含提前下达明年额度的部分。而将政策性开发性金融工具额度提高一倍，则是为缺乏资本金的项目化解资本金暂时性短缺的瓶颈，加快形成更多的实物工作量。

综上，为保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果，总量政策和结构性政策相继发力。房地产政策工具箱打开。基建出台接续资金。虽然19项政策的具体内容尚不明确，但是当前方向、预期的明确更加重要，接续政策的出台本身就是稳定预期的措施，不必过度悲观。

杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表题为《货币政策与价格稳定》的演讲，维持鹰派姿态。主旨是“美联储目前的首要任务是将通胀降至2%的目标，将强有力地运用工具来使供需达到更好的平衡，进而降低通胀。”演讲并无实质性的全新内容，但是由于阐述的详略差异，鲍威尔明显呈现鹰派姿态。推动市场对9月份加息幅度的预期再度回到75bp。

我们在上周周报的观点得到验证，即美联储依赖数据决策的模式并未改变（9月加息幅度仍有变数），美联储的鹰派姿态是为了压制通胀预期。第一，此次鲍威尔重申，在下次会议上再次大幅调高目标区间可能是合适的，将取决于整体经济数据和不断变化的前景。对于市场密切关注的9月议息会议加息幅度的指引，实质上并未提供新增信息，只是明确了7月份下降的通胀数据不足以改变美联储对高通胀的判断，仅一个月的改善幅度，远低于美联储确信通胀正在下降之前需要看到的水平。同时，重申恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持限制性政策立场，历史经验警告不要过早放松政策。并提示6月份点阵图显示2023年底联邦基金利率中值略低于4%，这是高于2022年底的利率中值的，意味着反驳了2023年美联储将降息的观点，明显呈现鹰派姿态。而对于7月议息会议的新提法“在某个时候，随着货币政策立场进一步收紧，放慢加息速度可能是合适的”，只是一带而过，并未做进一步的阐述。第二，面对疲软的经济数据、“硬着陆”的风险，在表面的高通胀数据以外，美联储为何坚持鹰派表述？原因可能在于管控通胀预期。鲍威尔本次用了一半的篇幅介绍了美联储1980年代对抗高通胀的三个教训，即央行能够而且应该为实现低通胀和稳定通胀承担责任；公众的通胀预期可以在设定通胀路径方面发挥重要作用；美联储必须坚持下去，直到完成目标。虽然目前长期通胀预期仍然稳定，但是全社会对通胀数据的高度关注证明沃尔克、格林斯潘推崇的对通胀的“理性忽视”已经不复存在，这本身就是长期通胀预期可能发生改变的警示信号。因此为了管控可能失控的通胀预期，美联储必然持续展现鹰派姿态。

实际上，当前通胀预期的确处于一个微妙的时点，从密歇根消费者信心指数观察，反映居民长期通胀预期的5年期通胀预期6月初值一度达到3.3%，创下2008年以来的最高，而7月则伴随CPI等一系列通胀数据的回落降至2.9%。同时反应美国最新经济状况的8月份Markit制造业、服务业、综合PMI则继续回落。也就是说，当前美国经济在继续降温，同时通胀预期并未失控、而是随着当前的通胀数据波动。这一方面证实了美联储在当前的确难以提前确定9月加息幅度，而是需要密切跟踪数据体现的经济状况和通胀预期，另一方面也反映了在持续鹰派的表述以外，美联储的货币政策路径仍存变数。

综上，鲍威尔在本次杰克逊霍尔全球央行年会的演讲虽然并无实质性全新内容，但是基于打压通胀预期的目的，尽可能的展现出强硬的鹰派姿态。基于数据依赖的决策路径，美联储的货币政策路径仍存变数，市场在9月议息会议前仍可能持续波动。

本周资金价格继续