核心观点
根据财政部上周公布的7月份财政数据来看，当前财政收入还并不完全稳固，房地产销售面积和卖地收入继续下行，而财政支出双重压力持续扩大。因此，当前财政局面仍比较严峻，需出台增量措施。
专项债限额方面：7月政治局会议首次强调用足用好地方专项债务限额。财政部将研究指导地方用足用好专项债务限额，依法盘活债务限额空间，发挥有效投资作用。我们认为下半年大概率会增发专项债，这也是下半年财政最为重要的增量政策。而增发专项债，当前有两种途径：一是用好专项债限额和余额之间的差值，并根据地方额度，进行发行;二是提前下达明年专项债额度并发行。而对于两者难度来说，我们认为后者操作更复杂，前者操作概率更大。
通过分析发现，如果财政收入想要完成预算，只靠“用足用好专项债限额”也是不够的。要么就出台其他财政增量工具(除“用好专项债限额”之外的政策)，要么就需要在地产领域出台更多措施。而当前两次重磅会议(7月底的政治局会议和近期的经济大省主要负责人座谈会)都只表述了用好专项债限额的财政增量政策，因此，稳地产即稳卖地收入也许仍是稳财政的抓手之一。首先，8月以来，不少城市又陆续出台了房地产放松政策。其次，8月15日，央行下调了MLF利率10个基点，随之8月22日，央行下调了5年期LPR利率15个基点，降息措施在一定程度上对当前下行的房地产销售起到一定刺激作用，也或在一定程度对后续的卖地收入起到支撑。另外，由于不少存量房贷利率与当前银行理财收益率、存款利率相比仍较高，会导致按揭早偿率的提升，不利于维持贷款规模的稳定，再加上当前政策利率仍过高，因此，我们认为后续5年期LPR仍有下降空间。
1.当前财政仍有缺口，需出台增量措施
财政部上周刚刚公布了7月份财政数据，数据显示，从自然口径来看，1-7月财政收入累计值和单月值有逐步回暖迹象。但从扣除留抵退税口径来看，1-7月，全国一般公共预算收入累计同比为3.2%，而前值为3.3%，增速还略降0.1%，7月单月扣除留抵退税后增长为2.6%，与前值5.3%来看，也有下滑，这说明当前财政收入还并不完全稳固。
从当前30大中城市房地产销售面积可以看到，地产销售继6月回暖后，7月又重新下行;且1-7月份，全国政府性基金收入同比增速为-28.9%，政府性基金收入三连降;1-7月，国有土地出让收入同比增速为-31.7%，增速也继续下滑。
因此，面对不稳固的一般公共预算收入和继续下行的卖地收入，再加上持续扩大的财政支出双重压力(7月一般公共预算支出进度为6.7%，高于去年同期6.5%，7月收入进度低于去年同期);7月单月一般公共预算收入为19760亿元，一般公共预算支出为17864亿元，虽7月单月收入已大于支出，但1—7月，一般公共预算财政收支累计差额(收入小于支出)为2.17万亿，财政局面仍比较严峻，急需出台增量政策，而当下讨论最多的增量政策(也是比较确定的政策)就是地方政府用好专项债限额。
2.专项债限额问题
首先，我们再重述下专项债的定义。从专项债券的界定可以看出，专项债是针对公益性基础设施项目发行的政府债券。政府作为基础设施项目的投资人和促进者，专项债支持项目的途径主要有三个：一是用作政府投资项目的直投资金，二是用作对项目公司、社会投资人的债务性资金，三是用作项目公司的项目资本金。
其次，我们来了解下什么是债务限额。债务限额即中央对地方政府发行债券采取限额管理，举债余额不得突破限额。地方政府债务限额等于上年地方政府债务限额加上(或减去)当年新增(或调减)债务限额。
2017年，财政部印发《新增地方政府债务限额分配管理暂行办法》，《办法》提到，新增限额分配选取影响政府债务规模的客观因素，根据各地区债务风险、财力状况等，并统筹考虑中央确定的重大项目支出、地方融资需求等情况，采用因素法测算。新增限额分配应当体现正向激励原则，财政实力强、举债空间大、债务风险低、债务管理绩效好的地区多安排，财政实力弱、举债空间小、债务风险高、债务管理绩效差的地区少安排或不安排。
另外，43号文(《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》)明确指出，对地方政府债务余额实行限额管理。年度地方政府债务限额等于上年地方政府债务限额加上当年新增债务限额(或减去当年调减债务限额)，具体分为一般债务限额和专项债务限额。
7月政治局会议首次强调用足用好地方专项债务限额。2022年7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。在财税政策上，会议提出“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”。8月16日，李克强总理在经济大省政府主要负责人经济形势座谈会上修改了增量工具出台的“口径”，且提出“盘活专项债债务限额空间”。
8月19日财政部指出，今年前7个月，全国地方政府新增专项债券已累计发行3.47万亿元(含部分2021年结转额度)，用于项目建设的专项债券额度已基本发行完毕。财政部将研究指导地方用足用好专项债务限额，依法盘活债务限额空间，发挥有效投资作用。而根据财政部预算司统计，2022年全
