研究结论

事件：8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。1年期和5年期LPR分别比7月下降了5BP和15BP。

LPR利率非对称下降，1年期LPR降幅小于MLF的调整幅度，我们认为这是央行对汇率、通胀等多重因素综合考量的结果。2019年8月LPR改革后，1年期LPR的调整幅度一般与MLF相同，本次较为“另类”，一是因为当前短端信用需求不弱，并且LPR下调幅度过大容易影响银行盈利，进而影响后续房贷；其次“稳物价”已进入央行视野，央行在二季度《货币政策执行报告》中提升了对下半年结构性通胀压力的关注，认为下半年一些月份CPI涨幅可能阶段性突破3%；此外，我们认为非对称降息也反映央行考虑了货币宽松和汇率之间的平衡，8月23日美元兑人民币中间价贬至6.85，此次LPR调整之前为6.81。

5年期LPR下降15BP，年内已累计下降35BP，旨在“稳地产”。当前宽信用的进程推进不畅，其中的堵点在于居民加杠杆的意愿偏弱，今年1-7月居民中长期贷款同比少增2.1万亿，而居民部门中长期信贷主要由房贷构成，地产销售疲弱致使居民信贷增长乏力。5年期LPR下降将推动降低居民购房承担的利率成本，二季度个人住房贷款加权平均利率为4.62%，距离2009年二季度的历史低点4.34%仍有28BP的空间，本次降息后房贷利率的下限将下降至4.1%。

5年期LPR下降对“稳地产”的效果尚待检验，但降息只是一揽子地产政策的一部分，后续或将有更多政策出台。当前地产除了需求端的问题外，供给端的问题进一步抑制了购房需求，近日住建部、财政部、人民银行等有关部门出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付；地方层面上，多地通过设立专项纾困基金等方式“保交楼”，例如南宁市设立了平稳房地产基金，首期规模30亿。预计更多城市将推出此类纾困基金，以保证地产供给端稳定，从而稳定购房者的信心，此外二线城市限购限贷政策进一步放宽也值得期待。

近期稳增长有所加码，政策释放了更为积极的信号。除了调降MLF和LPR之外，央行近期的动态释放了更为积极的政策信号：第一，8月19日央行发布“结构性货币政策工具介绍”一文，介绍了包括支小支农再贷款在内的10个工具，尽管均为已发布的政策工具，但我们认为在当前时点发布可能是对“发挥中央和地方两个积极性，深入实施稳经济一揽子政策，针对新情况合理加大宏观政策力度”（李克强主持召开的经济大省政府主要负责人经济形势座谈会）表态的回应；第二，8月22日央行行长易纲主持召开部分金融机构座谈会，提出“要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性”、“保障房地产合理融资需求”、“依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持”

等，均对应于当前稳增长的关键领域；第三，8月19日国常会指出，完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。

此次降息之后，我们认为年内再度降息的概率偏低。海外主要央行逐步进入加息周期，央行此次降息充分体现了“以我为主”的政策取向，但当前中美利差也是需要平衡的因素，其次，央行对下半年结构性通胀压力的关注度提升，预计9月CPI将大概率突破3%，届时通胀也会成为货币政策的考虑因素之一。

风险提示

疫情局部扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；

美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。