根据财政部上周公布的7月份财政数据来看，当前财政收入还并不完全稳固，房地产销售面积和卖地收入继续下行，而财政支出双重压力持续扩大。因此，当前财政局面仍比较严峻，需出台增量措施。

专项债限额方面：7月政治局会议首次强调用足用好地方专项债务限额。财政部将研究指导地方用足用好专项债务限额，依法盘活债务限额空间，发挥有效投资作用。我们认为下半年大概率会增发专项债，这也是下半年财政最为重要的增量政策。而增发专项债，当前有两种途径：一是用好专项债限额和余额之间的差值，并根据地方额度，进行发行；二是提前下达明年专项债额度并发行。而对于两者难度来说，我们认为后者操作更复杂，前者操作概率更大。

通过分析发现，如果财政收入想要完成预算，只靠“用足用好专项债限额”也是不够的。要么就出台其他财政增量工具（除“用好专项债限额”

之外的政策），要么就需要在地产领域出台更多措施。而当前两次重磅会议（7月底的政治局会议和近期的经济大省主要负责人座谈会）都只表述了用好专项债限额的财政增量政策，因此，稳地产即稳卖地收入也许仍是稳财政的抓手之一。首先，8月以来，不少城市又陆续出台了房地产放松政策。

其次，8月15日，央行下调了MLF利率10个基点，随之8月22日，央行下调了5年期LPR利率15个基点，降息措施在一定程度上对当前下行的房地产销售起到一定刺激作用，也或在一定程度对后续的卖地收入起到支撑。另外，由于不少存量房贷利率与当前银行理财收益率、存款利率相比仍较高，会导致按揭早偿率的提升，不利于维持贷款规模的稳定，再加上当前政策利率仍过高，因此，我们认为后续5年期LPR仍有下降空间。

风险提示：国内宏观经济不及预期，财政政策不达预期，信用事件集中爆发，新冠疫情集中发生。