8月24日召开的国常会，部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，巩固经济恢复发展基础1。今年5月底国常会发布的一揽子稳增长措施2，对保主体、稳消费和投资起到重要作用，此次接续政策涉及领域也很广泛，包括促进有效投资、降低私人部门信贷成本、支持民企和平台规范发展、合理支持刚性和改善性住房需求、支持中央发电企业债券融资、抓稳经济工作落实等诸多层面。整体上，我们认为接续措施的重要亮点是从资金和项目两方面加码基建支持，并派出稳住经济大盘督导和服务工作组加快政策举措落实。

新增软贷款和结存专项债有望在今年4季度发力并撬动一定比例社会资金，我们预计全年基建投资有望达10-12%。

政策行软贷款方面，会议指出，将在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上再增加3000亿元以上额度。今年7月下旬国开行与农发行自成立基础设施投资基金以来，加快贷款投放，其中农发行在8月20日投放已达900亿元3；本次再度新增3000亿元以上额度，我们预计有望继续撬动社会资金、补足财政资金缺口或为财政资金提供临时过桥；

结存专项债方面，今年7月召开的政治局会议提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”，截至2021年底地方债结存限额达1.3万亿元4，但各省的专项债结存限额与基建投资体量并不匹配，如京沪结存限额近3600亿元但基建投资相对饱和，我们认为若有专项债额度的省际间调配或能发挥更大的作用。截至今日，据Wind统计，重庆新增专项债发行超出今年新增额度17亿元，而其他省份暂未有发行结转专项债，此次会议指出要在10月底前发行完毕5000多亿元专项债地方结存限额，我们预计9月下旬至10月或将迎来结转专项债的集中发行，并可用于地方投资；

基于基建多数项目收益率较低，撬动的社会资金或达不到理论上4倍左右的杠杆，但仍有望提振基建投资，图5-7为基础设施投资基金贷款投放的不完全统计，据此我们保守估计今年全年基建投资有望达到10-12%，拉动名义GDP增速提高1.2-1.4ppt。

基建对经济的拉动和乘数效应有望在9月明显提升。今年以来基建投资发挥的乘数效应有限，一方面是水利市政类投资不及特高压轨道交通投资的产业链长、乘数略低（而今年上半年特高压开工条数低于预期），另一方面则是疫情、项目前期准备不足、高温限电等措施限制基建实物工作量形成，如在高温、电力紧张情况下8月第3周水泥物量需求有明显放缓。不过，近期各级政府部门加大基建资金落实和项目督导力度，如我们跟踪的采招网数据显示近期政府新增拟在建项目环比持续改善，7月下旬以来国家发改委召开两次有效投资重要项目协调机制会议，且自本月底全国范围内高温地区或明显减少，我们预计基建实物工作量有望自9月加快落地，乘数效应明显提升。

最后，当前市场关注点仍在房地产领域，这也是拖累7月服务业生产数据超预期下滑的主因。近期房地产领域保供需的政策也在持续加码，如监管机构推动“保交楼”化解“停贷”风险、5年期以上LPR降息15bp、示范房企发债增新措施升级等，8月以来房地产销售跌幅已较7月明显收敛，我们认为房地产最差的时期或已过去，但反弹幅度仍要看房地产供给端的恢复进展。