事件：8月24日晚间国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施。决定要增加政策性开发性金融工具额度和依法用好专项债结存限额。允许地方“一城一策”运用信贷等政策等。结合8月22日央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会。近期稳增长政策边际加码，那么这对于经济和债市影响如何，对此我们解读如下。

一、增加3000亿以上政策性开发性工具+5000亿专项债，稳增长政策小碎步加码

7月政治局会议除了提及“支持地方政府用足用好专项债务限额”以外，不再有更多新增稳增长政策提法。稳增长政策加码预期减弱推动利率阶段性下行。本次国常会提出要增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，属于预期之外。3000亿资金做基建项目资本金，如果乐观按20%资本金比例估算，预计能够再撬动1.5万亿的基建投资资金。

专项债限额和余额之差在1.5万亿，市场对接下来新增专项债发行有一定的预期，但规模存在较大分歧。本次国常会明确提出要依法用好5000多亿元专项债结存限额。这算是对政治局会议的正式落地。从区域来看，限额和余额空间主要分布在经济强的区域。我们认为这并不算低于预期，因为市场对专项债限额和余额发行分歧很大，没有较为主流的一致预期。因而不算低于预期，落地后对基建和经济是偏正向的拉动。

二、财政资金缺口得到弥补，基建投资仍有回升空间今年财政大幅前置，1-7月一般预算赤字规模达到2.18万亿，较去年同期多增了2.2万亿。1-7月政府性基金预算赤字达到3.1万亿，同比多增了2.8万亿。专项债发行也明显提速，6月底已经将年内3.65万亿专项债额度基本发完。1-7月一般公共预算+政府性基金预算这两本账赤字同比多增了5万亿。今年财政发力明显前移，后续财政资金缺口大。

本次国常会提出新增3000亿政策性开发性金融工具，这主要投向基金投资，可能撬动万亿资金。另外5000亿专项债，其中大约60%投向基建，这将大致带动3000亿左右的基建投资。本次国常会还提出支持中央发电企业等发行2000亿元债券，这也会带动电力相关的基建投资。随着南方高温天气开始缓和基建施工开始加快，在资金充裕的支撑下，接下来基建投资仍有上行空间。

三、允许地方“一城一策”运用信贷等政策，重点观察一线城市按揭贷款政策是否会进一步放松

本次国常会表示允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。按揭贷款利率在按揭需求偏弱的情况下，各地按揭利率都有不小程度的下行，一些地方二套房首付便利也出现下调。但是一线城市限贷政策和按揭利率相对来说放松的力度会弱一些。后续关注一线城市地产调控政策是否变化。当前地产调控政策在加码放松，但是效果还需要时间观察。

四、信贷形势分析座谈会意在推动银行信贷投放，短期有一定促进效果，持续性存在不确定性

8月22日央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会。会议强调，主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性。要增加对实体经济贷款投放。央行在继续推动银行加大信贷投放稳定经济。今年5月召开会议后，6月信贷总量和结构迎来双改善，但是7月信贷再度走弱。因而会议对信贷短期有改善，但持续性还有待观察。8-9月信贷存在好转的可能性。23日以来票据贴现利率出现回升，观察持续性。如果月末持续冲高，则8月信贷可能向好。

五、稳增长政策加码+利率处于低位，短期利率可能小幅回弹，但趋势性反转的风险不高

信贷形势会议推动银行加大信贷投放。国常会新增3000亿政策性开发性金融工具，稳增长预期边际升温。再叠加这轮利率在央行降息后，快速下行至低位，交易盘止盈诉求增加。短期债市利率可能低位小幅反弹，截止24日，10年国债利率为2.61%，较上周末回升了2bp。

但是当前房地产市场并未持续改善，依然处于偏弱水平。而央行也并未释放主动收紧资金面的信号，在实体经济偏弱的情况下，资金面尚未看到持续收紧的趋势，而是依然宽松。因而债市利率不会趋势反转，预计短期10年国债在2.6%-2.7%之间震荡。

风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。