投资要点：

（1）本轮限电主要原因在于高温干旱的气候组合导致部分区域电力供需失衡。从供给侧来看，长江流域偏旱，水力发电量减少；从需求侧来看，高温带来居民用电大幅攀升，川渝、湖北等省份电力供需失衡。

（2）高通胀、货币政策收紧压力叠加极端高温天气的对供应链的冲击，四季度欧洲可能进一步面临供暖旺季导致的能源短缺风险，这一系列因素加剧了欧洲经济衰退的风险，欧洲经济增长动力可能进一步减弱，四季度的衰退风险持续升温。

（3）简单按工时计算，预计本次限电将带来四川8月工业增加值减少20%左右，全国工业增加值减少0.8%左右。

（4）四川地区的光伏及半导体原材料供应和化学、钢铁、有色、非金属矿物等高耗能产业可能会受到影响，如果南方旱情持续，南方粮食主产区秋粮稳产增产的目标实现难度可能会进一步增大。

（5）纵向比较来看，本次限电的持续性和影响都会显著小于去年。一是因为今年和去年缺电原因不同，今年水电不足带来限电，但水电占比不到两成，更容易补足缺口。二是只有四川、云南、湖北等少数省份水电依赖度高，不会演变成大范围缺电。三是长江流域“高温+干旱”的天气因素即将减退，电力供需将逐步恢复常态。

（6）夏季高温会带来经济活动强度的普遍下降，随着平均从二季度的19.9℃提高到三季度的24℃，GDP环比增速也从1.78%降至1.74%。我们验证了供需两侧的工业生产、社零、房地产销售、基建投资、房地产投资等经济指标，均在7-8月降至年内相对低位。

（7）当前面对疫情、极端气候、房地产下行等多重因素冲击，经济下行压力加大，三四季度可能续发政策性金融工具，促进基建形成更多工作量，来稳定经济和就业。

（8）夏季高温之后，次生灾害的影响可能持续，警惕火灾、洪涝、极寒等气象极端变化的风险。

风险提示：极端气候持续；全球经济加速衰退；疫情形势发生变化；政策不及预期。