核心观点
货币落槌宽松，但前路仍难行。近期央行下调政策利率，不过面对着外部收紧的制约和“不搞大水漫灌”的取向，国内货币政策持续宽松之路仍难行。而财政政策发力的方式和强度，在后续稳增长进程中或更加值得关注。
财政发力果断，空间存在透支。相比于去年，偏慢的财政节奏在今年得到纠正，上半年财政的果断发力虽然支撑了如基建投资等的高速增长，但也带来了空间透支的问题，下半年如果财政支出强度难以保持，则经济恢复的持续性很可能大打折扣。
退税规模翻倍，释放效果趋弱。退税作为减税的替代性手段，在为企业纾困上发挥了积极作用，今年以来已有超过2万亿元留抵退税款退到纳税人账户，超过去年的3倍。不过，相对而言，后续其政策效应释放效果较前期有所减弱，退减税政策大范围加码的可能性不高。
准财政保强度，尚有不小空间。财政支出空间的填补，政策选择的现实路径是通过政策性银行来发挥“准财政”的作用。不过，此前超过1万亿元的政策性银行信贷支持，相比于下半年所需要保持的支出强度，尚有不小的空间存在。
盘活限额空间，补充收支缺口。国常会提到要“依法盘活地方专项债限额空间”，这也是下半年财政支持加码的资金来源之一。今年专项债限额空间达到1.55万亿元。这部分资金如果能够在随后得到充分的盘活利用，基本上就能够补充疫情等冲击给财政全年预算带来的额外收支缺口。
货币宽松之后，重视财政接续。解决了资金的来源问题，财政或者说广义政府部门支出端就能够再度发力，保持住像上半年一样偏高的支出强度。在LPR利率可能调降来呼应政策利率下调后，需要重视财政政策的接续。
正文
1.宏观交流思考：货币宽松落槌，财政如何接续?
货币落槌宽松，但前路仍难行。近期央行在公开市场操作中下调了逆回购和MLF利率水平10BP，在当前的利率形成框架中，这预示着LPR利率或也有同步调降。不过面对着外部货币政策普遍收紧的制约，叠加高层屡次强调“不搞大水漫灌”的取向，国内货币政策持续宽松之路难行。而财政政策发力的方式和强度，在后续稳增长进程中或更加值得关注。
财政发力果断，空间存在透支。相比于去年，偏慢的财政节奏在今年得到纠正。最为典型的表现体现在专项债券的发行上。去年上半年地方政府新增专项债发行进度只有不到30%，远低于往年同期60%以上的水平，而今年上半年地方政府新增专项债发行进度已经超过90%，约是去年同期的三倍。据财政部披露，今年前七个月全国地方政府新增专项债券已累计发行3.47万亿元(含部分2021年结转额度)，用于项目建设的专项债券额度已基本发行完毕。上半年财政的果断发力虽然支撑了如基建投资等的高速增长，但也带来了空间透支的问题，下半年如果财政支出强度难以保持，则经济恢复的持续性很可能大打折扣。
退税规模翻倍，释放效果趋弱。退税作为减税的替代性手段，虽然不能直接降低企业成本，但可以改善企业的现金流状况，在财政政策为企业纾困中发挥了积极作用，今年以来已有超过2万亿元增值税留抵退税款退到纳税人账户，超过去年退税规模的3倍。不过，目前来看，多数企业存量的留抵税额已完成集中退还，而增量留抵税额的退还，相对而言，其政策效应释放效果较前期有所减弱。在经济受到冲击特别是地产基本面持续疲弱的态势下，财政收入筹集本身就有很大难度，因而退减税政策大范围加码的可能性不高。
准财政保强度，尚有不小空间。财政支出空间的填补，此前市场寄望于特别国债在到期后的续作中能够新增额度，但概率看起来已经不高。政策选择的现实路径是通过政策性银行来发挥“准财政”的作用，进而补充一般公共预算和政府性基金预算的缺口。这样在不增加财政负担的情况下，能够保持广义政府支出的强度，进而给经济增长以支撑。不过，此前超过1万亿元的政策性银行信贷支持，相比于下半年所需要保持的支出强度，尚有不小的空间存在。
盘活限额空间，补充收支缺口。国常会提到要“依法盘活地方专项债限额空间”，这也是下半年财政支持加码的资金来源之一。专项债限额空间，顾名思义，就是地方政府专项债余额与限额之间的差距。截至上半年，全国地方政府专项债余额20.26万亿元，而全年限额为21.81万亿元，限额空间达到1.55万亿元。这部分资金如果能够在随后得到充分的盘活利用，基本上就能够补充疫情等冲击给财政全年预算带来的额外收支缺口。
货币宽松之后，重视财政接续。解决了资金的来源问题，财政或者说广义政府部门支出端就能够再度发力，保持住像上半年一样偏高的支出强度，不仅能够直接补充到社融中来，更是对经济增长最为确定的托底和推动力量。因此，在LPR利率可能调降来呼应政策利率下调之后，需要重视财政政策的接续。
2.疫情：国内疫情多点爆发，海外疫情有所好转
国内疫情多点爆发。截至8月18日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超4200例和15万例。除我国港澳台地区外，现存1788个中高风险地区。海南疫情处于胶着对垒关键时期，本轮疫情累计报告阳性感染者13763例，三亚新增阳性感染者数连续
