7月地产对财政收入拖累并未收敛，反而进一步加重。

7月一般公共预算收入同比达2.6%（已剔除退税因素），较前值下行2.7个百分点，主因契税与土地增值税大幅下行。

7月土地出让收入同比-33.2%（6月，-39.7%），同比表现改善主要因去年同期基数较低，并非地产回暖信号。7月土地出让收入环比达-7%，为历史第二差的水平，反映房企近期拿地相较上半年更加谨慎。

上半年广义财政收入同比-15%，土地相关收入拖累8个百分点；而7月广义财政收入同比达-12%，土地相关收入拖累将近9个百分点。相较上半年，7月地产下行对财政收入拖累更为明显。

民生领域对财政支出诉求上升，7月财政支出力度进一步加大。

7月广义支出增速上行至13.3%（6月，12.7%），支出表现未受减收影响。

7月公共财政支出进一步提速达9.9%（6月，6.0%），政府性基金支出增速收放缓达20.5%（6月，28.2%），但支出进度仍高于2018-2021年均值。

从领域来看，公共财政支出重心从基建转向民生领域。7月社保就业、健康卫生支出同比大幅上行，民生领域支出同比达16%（6月，6%），替代基建成为本月支出最大拉动项。现阶段疫情多点散发，后续民生领域对财政资金需求或进一步抬升。

专项债发行结束后，本月政府如何应对收支矛盾？

收入端，专项债及上缴利润抵补卖地减收。6月专项债基本发行完毕，但并未在当期发行用尽（5、6月账本二合计结存0.7万亿元），同时年初中央保留3500亿元央行及国企缴存利润，同样也用于抵补地方土地收入缺口。

支出端，地方政府则开始控制土储相关支出。本月地方政府用于土地出让安排支出大幅回缩，同比下行至-25.5%（6月，-10%）。地方政府土地出让金持续萎缩。

后续收支矛盾如何化解？我们给出三点提示。

其一，缓税政策到期将提振下半年财政收入增速。上半年针对制造业中小微企业缓税5257亿元，这项缓税政策已经到期，下半年缓缴税款将陆续上收，将拉动收入增速上行2.6个百分点。

其二，基建相关税收能够对冲部分地产税收滑坡。3000亿元政金债与8000亿元新增基建信贷额度将在未来陆续投放，而基建行业相关税收将持续为收入回升赋能。

其三，近期增量政策工具或将启用。即便考虑上述收入企稳因素，根据测算，公共财政仍将于12月显现出收支压力，政府性基金或将于9月显现收支压力，这意味着增量工具或即将在近期启用（包括1.3万亿专项债限额等）。

若近期启用增量政策工具，则意味着近期极宽的流动性或有边际变化。7月流动性偏宽松，主要与财政主动投放资金紧密相关。若未来财政从净投放进入到收支紧平衡，则7月流动性极度宽松的逻辑将会有所改变，提示近期隔夜利率将上行。

风险提示：疫情发展超预期，地产政策效果超预期。