报告摘要：

7月经济数据中工业增加值，消费和投资均低于市场预期值，实际上这只是对7月低迷的PMI数据的一个印证。正如我们在7月PMI报告中所指出的，7月的供需走弱，有四个方面因素：生产季节性淡季，疫情冲击，积压需求衰减，内需和外需均出现显著行业分化。当前8月生产淡季已过，疫情冲击有所减弱，边际利好生产和内需；积压需求继续衰减，内外需求继续分化；高温天气持续较长，但影响或有限。整体上8月经济发展环境要好于7月，经济数据的弱修复仍然值得期待。虽然如此，我们也要相应下调三季度经济增长的预期。我们仍然认为，三季度是重要的稳增长窗口期，政策将持续发力，对信心的提振也将不遗余力。财政方面，专项债的政策效能将继续发挥，目前已有部分省份为提高专项债资金利用效率，对部分专项债资金用途进行调整；货币政策方面，稳中偏松的基调不会改变，8月15日的MLF降息凸显了政策对提振信贷和需求的诉求。往后看，我们维持之前的判断，在高效统筹疫情防控和经济发展的基础上，我国经济弱复苏的格局不变。在三季度稳增长的窗口期内，基建投资仍是固定资产投资平稳增长的重要支撑；部分行业内需的改善和出口韧性对制造业投资继续形成一定支撑；汽车、家电等消费政策，将继续释放政策效能，并在预期改善下，带动消费进一步恢复。

工业增加值方面，7月的工业增加值当月同比增长3.8%，比上月下降0.1个百分点，其中采矿业和制造业同比分别增长8.1%和2.7%，较6月下降0.6和0.7个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业同比增长9.5%，较6月改善6.2个百分点。往后看，在生产淡季已过，疫情冲击缓解的8月，工业增加值的同比改善值得期待。消费方面，三大掣肘因素仍在，汽车消费的政策效能在衰减，未来内需的提振，还需要在短期统筹疫情防控与经济发展，长期促进居民收入方面一起发力。投资方面，7月固定资产投资当月同比增长3.6%，比上月下滑2.3个百分点。与我们中期展望中基于季节性的预测相比，制造业投资数据与预测相差较小，但是基建和房地产都显著低于我们的悲观预期，意味着这两项投资也是显著低于历史同期的季节性表现。我们认为从稳增长的角度，基建投资政策落地需要加速；地产方面，政策在保障企业合理融资需求方面需要有所作为。就业方面，7月全国调查失业率比上月下降0.1个百分点，为5.4%。其中外地户口失业率有所下降，但不一定意味着就业的好转。我们需要关注劳动力回流农村导致的数据被动下降。此外，青年就业压力有增无减，失业率达到了有统计以来的最高值19.9%。未来政策需要在保就业方面更加积极作为，通过增强就业服务，提供岗位培训等手段，实现更多的新增就业和再就业。

风险提示：疫情爆发、美联储货币政策、极端天气超预期。