摘要：地产对经济的拖累很大，但基建的强势客观上形成了一些对冲。消费比地产更像我国当前经济的风向标。消费起来，经济大概率就能起来。8月消费难有起色，8月以后有望边际回暖。

疫情之下消费才是我国经济的最大变数。7月社零同比增速较6月回落0.4个百分点，1-7月社零同比还处于下降阶段。我们认为主导因素是疫情形势，因为年内社零当月同比增速和疫情严重程度呈现明显的负相关关系。至于汽车、石油及制品类商品零售增速的边际下滑，我们认为这都是次要原因。若8月以后疫情只是零星出现而不再频发，各地促消费政策和消费券有望显现出更大效果，社零也有望边际提升。但假设归假设，今年疫情的严重程度在很多月份都是超预期的，所以总体上，后续消费仍存在较大的变数和不确定性。

地产市场短期内难有明显改善，而基建会继续保持强势。地产对固投虽有明显拖累，但今年基建非常强势，制造业投资也具备相当强度，这在客观上形成了对地产颓势的正向对冲，推动固投增速能连续保持5%以上的增速。我们认为地产市场短期内难有改善，后续要看居民中长期贷款的信心能否被积极建立，因为我们观测到中长期贷款对商品房销售存在明显的正向领先关系。基建方面，1-7月基建投资占固投比重达到了34.14%，6月和7月基建同比增长分别达到了12%和11.5%，保持着非常强的扩张势头。我们认为后续基建投资的强度有望延续，全年基建投资有望实现10%的增长。

年初5.5%的增速目标基本无望，全年要实现4%需要下半年实现5.3%左右的增速，若无增量政策，实现仍有较大困难。1-8月新增专项债已发行35130.5亿元，全年限额已基本用完。若后续能推出较大力度的增量政策工具，如增发约1.5万亿的专项债，再有一些政策性开发性金融工具的加持，即使三季度的增速由于疫情频发，内需恢复不足达不到5%，只要四季度能实现6%，全年还是有望实现4%左右增速的。这样的结果虽远不及5.5%的年初目标，但至少能稳住失业率在5.5%以内。

风险因素：8月以后疫情依然多点频发、增量政策落地效果差。