下半年国内经济逐步回归常态
展望三季度，有观点认为中国经济存在过热风险。得出该结论的核心逻辑，一是参考2020年经验，疫情好转后主要经济数据环比将高于季节性均值;二是5月底出台的稳增长一揽子政策力度大，有望进一步推动中国经济上行，甚至走向过热。
对此，我们的看法相对谨慎，认为中国经济恢复基础并不牢固，出现经济过热的概率极低。更有可能的是，随着前期出台的各类稳增长政策继续部署、落地和见效，在国内疫情未超预期扩散的情况下，三季度中国经济逐步回归常态，经济增速向潜在增长率靠近，预计三季度中国GDP同比在5.0%左右。
不能简单类比2020年疫后经济快速复苏经验，认为今年下半年中国经济存在过热风险的主要原因有以下三点：
第一，2020年疫情暴发前经济处于上升周期，而今年一季度经济原本处于下行通道。因此两轮疫情好转后，中国经济的内生修复动能差异较大。今年7月制造业PMI超预期回落，再度降至荣枯线之下，折射出中国经济内生增长动力不足，6月经济恢复受稳增长政策的影响较大。
第二，2020年中国经济疫后快速复苏，主要是房地产和出口这两大动能的推动，但两者目前均面临放缓压力。今年7月中旬以来，郑州、西安等地积极推动问题楼盘“保交付”。不过，由于是地方政府主导，或将受限于地方财力(停工、烂尾楼盘多的城市对土地财政的依赖度通常较高)。从郑州市房地产纾困基金设立运作方案看，保交楼还需要撬动并购贷款等金融机构的资金参与，鉴于当前金融机构对房地产行业的低风险偏好，我们认为应理性看待现有地产纾困政策的短期效果。出口方面，虽在海外订单和供应链稳定等因素的支撑下，中国出口韧性持续超预期，但考虑到欧美经济衰退的风险在加大，年内出口同比大趋势是向下的。对比来看，2020年中国房地产和出口的景气度均持续回升。
第三，两轮疫情后，企业、居民的预期差异大。2020年上半年国内疫情较快得到控制，很多人认为新冠疫情将如同2003年的非典，在当年就会消失，加之2020年经济较快恢复，因此企业和居民对未来的预期并不悲观。但新冠疫情持续至今尚未看到结束迹象，部分企业和居民的积蓄在这两年被净消耗后，选择压缩新增资本开支和消费，增加储蓄来应对未来的不确定性。
长江商学院编制的BCI企业投资前瞻指数，6月短暂回升后，7月再度回落至54.06，这是2011年9月有统计以来的第五低(仅高于疫情严重冲击的2020年2月~4月、2022年5月)。央行城镇储户问卷调查结果显示，今年二季度“更多储蓄占比”为58.3%，是2002年三季度有统计以来的最高水平。
现有政策发挥效能仍有空间
从7月28日中央政治局会议、7月19日总理出席世界经济论坛全球企业家特别对话会的通稿看，三四季度宏观调控的重点，预计是部署、落实前期出台的稳增长一揽子政策，再度出台大规模刺激政策的概率较低。我们认为，相关政策还有较大发挥效能的空间，尤其是消费恢复和基建形成实物工作量，有望推动三季度经济运行回归正常轨道。
一方面，消费延续恢复。疫情后各终端需求中，消费恢复的速度最慢。除疫情影响消费场景外，也和中国居民部门偿债压力高于主要发达国家、居民部门对经济和就业的预期不乐观等中长期因素有关。国内消费或难有大的起色，但短期将延续修复趋势。
首先，国内消费本身就处在疫情冲击后的恢复阶段。6月国内社会消费品零售总额受汽车促消费政策的影响较大，除汽车以外的社会消费品零售总额当月同比1.8%，较本次疫情前的7.0%(2022年1~2月数据)有明显差距，因此国内消费本身就有继续恢复的基础。
其次，汽车促消费政策的效果继续显现。汽车是本轮消费稳增长中最重要的抓手，中央层面减半征收车辆购置税、组织开展新能源汽车下乡，地方层面多地增发车牌指标、发放消费券和给予现金补贴等。限额以上批零企业汽车类零售额当月同比，从今年5月的-16.0%跳升至6月的13.9%。中国乘联会数据显示，狭义乘用车零售销量当月同比，虽从6月的22.7%小幅降至7月的20.4%，但仍处于近年高位。我们认为，汽车销售高景气短期还将持续。
最后，绿色家电可能成为消费稳增长新的重要抓手。2021年限额以上家用电器和音像器材类零售额为9340亿元，占当年限额以上企业零售总额的6.1%，因此刺激家电消费对于促进消费恢复具有重要意义。今年也有较强的家电更新换代需求，2007年到2013年中国实施了一轮家电消费刺激，部分家电已进入报废期，国家发改委预计2022年家电报废量将超过2亿台。
国务院《扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》第18条，指出“鼓励家电生产企业开展回收目标责任制行动，引导金融机构提升金融服务能力，更好满足消费升级需求”。7月下旬商务部等13部门联合印发《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》，做了一系列部署，但没有明确对家电消费的财税支持力度。2007~2013年先后实施的家电下乡、以旧换新、节能惠民，都给予了财政补贴，全国共投入财政资金1363亿元，拉动家电消费约1.21万亿元，杠杆率为8.9倍，成效显著。再结合今年汽车促消费经验看，我们认为三季度有可能出台对绿色
