事件

7月社会消费品零售总额35870亿元，同比增长2.7%，预期增5.3%，前值增3.1%。1—7月，社会消费品零售总额246302亿元，同比下降0.2%。

7月规模以上工业增加值同比增3.8%，预期4.6%，前值3.9%；1-7月份，规模以上工业增加值同比增长3.5%。

1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）319812亿元，同比增长5.7%。其中，民间固定资产投资178073亿元，同比增长2.7%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。

1-7月份，房地产开发投资79462亿元，同比下降6.4%；商品房销售面积78178万平方米，下降23.1%；房地产开发企业到位资金88770亿元，下降25.4%。

1-7月份全国城镇调查失业率为5.4%，比上月下降0.1个百分点。本地户籍人口调查失业率为5.3%；外来户籍人口调查失业率为5.5%，其中外来农业户籍人口调查失业率为5.1%。16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为19.9%、4.3%。

评论

7月经济数据不及预期，尤其是房地产市场持续下行，短期经济或仍然承压。7月国内部分地区疫情有所反复，部分经济活动再次受到压制，同时房地产企业资金压力未能得到缓解，居民购房意愿和购房能力不足，房地产市场下行或仍将对国内经济施压。从需求来看，消费方面，疫情反复对部分服务业消费造成压力，房地产相关消费持续低迷，耐用品消费有所放缓；投资方面，基建投资仍然偏高，不过房地产投资加速下行，制造业投资放缓，整体固定投资相对不足；外需方面，出口继续保持较快增长，短期仍起到支撑作用。从产出来看，工业产出低位平稳，中游行业产出低迷，部分下游产出较高；服务业产出再次回落，部分是受疫情影响，由于工业偏弱而消费不足，服务业产出持续受限。

由于各地疫情仍不断有所反复，消费和生产活动持续受到扰动，疫情仍是制约经济的重要因素。不过，对国内经济复苏来讲，更关键的问题仍在房地产，一方面是房地产企业融资问题无法有效解决，另一方面是居民购房能力和购房意愿持续不足。尽管近两年外需对国内经济支撑较大，但是国内经济保持中高增长的关键仍在房地产市场，如果房地产市场持续快速下行，后续国内经济增长中枢可能进一步下移。并且当前房地产开发各环节处于较为低迷的状态，开发商亟待基本面与融资问题好转迹象，如果融资问题不能得到有效解决—无论是通过销售好转还是政策支持，或无法排除房地产市场出现更多风险情形的可能性。

在当前经济承压背景下，后续宏观政策可能还需要继续发力，一方面是货币政策仍需要加大对实体支撑力度，今天央行降息10BP显示货币政策继续着力稳增长，后续可能仍需更多降息以降低实体融资，通过宽松的货币环境支撑经济复苏；另一方面是未来财政政策可能也需要发力，尤其是需要通过增发国债才弥补居民和企业融资需求的不足，当然在货币宽松环境下，这种财政政策发力也不会导致利率上升。我们预计货币政策重点仍在稳增长和稳就业，结构性通胀和债市杠杆并不是政策主要关注点，货币政策有望继续保持宽松，这继续有利于短端和信用配置；随着房地产市场持续下行，市场对后续经济预期也会调整，长端利率有望实现向下突破，10年国债或降至2.5%甚至更低，我们继续建议组合保持一定杠杆，并关注长端利率债交易机会。

风险

疫情形势超出预期。