摘要
降息超预期，时点值得关注。去年稳增长以来，一共两次降息：一次是12月中央经济工作会议后的1月;一次是7月政治局会议后的8月。
时点上有何共性?
去年末中央经济会议定调稳增长，政策靠前发力、主动作为，政策利率下调10bp。7月政治局会议召开，要求力争实现最好结果、稳定房地产市场，在此背景下政策利率再度下调10BP，降息是当前经济困难的结果，但无疑也是政策要有所行动的信号。
一度市场已经接受政策调低目标算政治账，但似乎政策考量并不是这么简单。
所以如何看待降息后的市场走势，可能还是要看货币政策以外会有哪些进一步超预期的举动。
这里面包括增量财政政策、地产政策和改善市场主体预期与行为的其他有关政策。
现阶段市场继续维持多头思维，中期内还是短多中空的视角，长端区间因为降息而下移，前期在2.65-2.85%的区间，后续预计可能在2.55-2.85%。
对于流动性，仍然要维持高于合理充裕水平，7天OMO调降的情况下，我们预计资金利率在1%~1.5%的区间内。
央行调降政策利率，未来债市走向怎么看?结合7月经济数据，我们对应展开讨论：
1.降息体现什么政策意图?
今年3月美联储开始加息以后，央行虽然强调要将稳增长放在更加突出的位置，但始终坚持密切关注外围和物价，在二季度货币政策报告中，央行似乎向市场传达了年内不会再有降息操作。
“人民银行将继续实施稳健货币政策。一是密切关注物价走势变化，保持物价总体稳定。二是密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。同时，保持流动性合理充裕，促进降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘。”
——2022年4月15日降准答记者问
“2022年二季度以来，公开市场7天期逆回购和中期借贷便利(MLF)的中标利率均保持不变，这有助于在全球主要央行加息背景下平衡好内、外部均衡。”
——2022年二季度货币政策执行报告
更为重要的是，在5月25日之后，特别是6月29日总书记和7月总理两次讲话，市场逐步接受经济目标降低，算政治账的政策取向，市场对7月28日政治局会议的解读也是这一逻辑的延伸。
此时降息，显然就不是仅仅因为信贷社融二次塌方、宏观数据走低这么简单。至少表明决策层看到了经济和数据的问题，而且在采取相应的对策。
此次降息确实超预期，但我们更需要重点关注降息时间点背后隐藏的深意。
2021年末中央经济工作会议定调稳增长，随后央行按照党中央、国务院部署，充足发力、精准发力、靠前发力，于2022年1月17日降息。
“中央经济工作会议提出政策发力要适当靠前，人民银行按照党中央、国务院部署，2021年12月特别是中央经济工作会议之后，我们出台了一系列的措施，包括降准0.5个百分点，召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，引导1年期LPR下降5个基点，将两项直达工具转化为支持小微企业的市场化政策工具。
此次中期借贷便利和公开市场操作中标利率下降，体现了货币政策主动作为、靠前发力，有利于提振市场信心，通过LPR传导降低企业贷款利率，促进债券利率下行，推动企业综合融资成本稳中有降，有助于激发市场主体融资需求，增强信贷总量增长稳定性，支持国债和地方债发行，稳定经济大盘，保持内部均衡和外部均衡的平衡。”
——2022年1月17日金融数据发布会
本次降息则是在7.28政治局会议之后。
时隔两周，我们再来重读政治局会议，会有不同的感受：
第一，经济目标下调，但不代表没有底线诉求。其中两句话最为关键，“力争实现最好结果”、“有条件、有条件的省份要争取完成经济社会发展目标”。
第二，对房地产的诉求从“促进地产市场平稳健康发展”变为“稳定房地产市场”。前者重心在于“健康”，后者重心在于“稳定”，政策诉求明显提升。
第三，要引导和发挥地方政府和微观主体主观能动性。“要发挥企业和企业家能动性，营造好的政策和制度环境，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投。”
因此，政治局会议以后，无论是从各省领导表述(《政治局会议后，地方政府如何行动?》，20220807)，还是从地产政策调整来看，积极因素确实在显现。
在此背景下央行降息，说明高层对经济增长还有诉求。
2.7月数据落地，经济预期有多低?
经济回升趋势中断，社融信贷数据二次塌方，后续经济压力较大。
7月各项数据的同比读数是建立在去年的低基数效应之下，因此实际的经济修复情况比同比读数所呈现的更加严峻。
正如我们在团队前期报告(《信贷二次“塌方”，后续怎么看?》，20220814)中所言，当前经济在面临资产负债表衰退的同时，呈现K型衰退的特征，这也是经济的核心问题所在。此外，7月疫情反复对产需造成一定制约，叠加6月生产冲量、需求端缺口回补对未来造成一定透支，共同造成经济数据回落的局面。
7月数据超预期下滑，市场进一步调整对全年经济判断。我们基于7月数据情况，对下半年经济再评估。
一方面，“疫情要防住，经
