7月新增贷款6790亿元，同比少增4042亿元，在半年末冲量后信贷再次回落；7月国内部分地区疫情反复，加上商品房销售快速减少，信贷投放明显减弱；从信贷结构看，居民和企业贷款同步回落，中长期贷款降幅更大，票据融资明显增加。7月社会融资增量7561亿元，同比少增3191亿元，除对实体信贷同比少增4303亿元以外，政府债券同比多增2178亿元，企业债券同比少增2357亿元，外币贷款同比多减1059亿元，票据冲量使得表外票据同比多减。在经历5-6月社会融资扩张以后，7月社会融资再次大幅回落，今年政策持续推动信用扩张，但是社融持续在超预期和低预期之间反复，无法形成持续的社会融资增长，其中的根本原因还在于实体融资需求不足，如果追根溯源那就是房地产融资迟迟无法改善。当前广义货币保持较快增长，而实体融资需求持续不足，从资金供给和融资需求角度来看，利率仍将受到向下驱动。
二季度货币政策执行报告表达了对通胀的关注，部分投资者担心货币政策可能会边际收紧。我们认为当前通胀更多是结构性的，随着PPI同比持续下行，核心商品价格趋于回落，而服务价格则持续偏弱，核心通胀仍处于相对低位，当前货币政策焦点仍在稳增长和稳就业，短期结构性通胀不会对货币政策形成明显约束。还有部分投资者担心债市杠杆可能会导致货币边际收紧，其实在融资需求不足而流动性宽松环境下，债市出现一定杠杆是正常现象，其实债市杠杆正是货币政策传递的一条重要路径。从政治局会议和货币政策执行报告定调来看，我们预计货币政策可能仍将保持宽松，流动性仍将处于充裕状态，这继续对短端和信用形成支撑，而随着经济下行压力更多显现，长端也可能迎来下行机会，我们继续建议组合维持一定杠杆，同时关注长端利率债的交易机会。
风险
数据代表性不足。
