事项：

2022年7月CPI同比2.7%，PPI同比为4.2%。

平安观点：

7月“猪通胀”带动CPI同比增速上行。一方面，CPI食品分项表现偏强，猪肉价格较快上涨的同时，鲜菜、食用油等商品环比涨幅也超季节性。另一方面，非食品分项对CPI增速构成拖累，原油价格调整带动能源相关价格下行，而核心CPI受制于需求恢复缓慢和较高基数，表现同样偏弱。不过，7月CPI同比读数低于市场预期，一个重要原因是，猪肉价格对CPI的实际带动低于预期：一方面，CPI中猪肉分项包含了肉制品及冷藏肉，平滑了鲜猪肉价格的上行幅度。历史数据中，CPI猪肉价格波动往往只是22省市猪肉价格、农业部猪肉平均批发价波动的80%左右。另一方面，猪肉占CPI同比增速的权重可能被市场高估。根据统计局公告推算，猪肉价格在CPI同比中的权重约为1.33%，低于2021年基期轮换时的2.31%。

7月PPI同比增速较快回落，环比大幅转负。分行业看，内需定价的黑色商品、石化产业链和有色金属价格全线下跌。1）内需定价黑色商品：7月房地产交付风险凸显，市场对于黑色系商品需求的预期走弱，引发螺纹钢、铁矿石、焦煤等商品价格剧烈调整，黑色金属冶炼及压延加工、黑色矿采选、煤炭开采和洗选三个行业PPI大幅下行。2）石化产业链：6月中旬以来，海外原油价格自高位回落，直接带动石油和天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工价格下行；而以原油为主要原料的化学原料及化学制品制造、化学纤维制造因成本显著降低，价格随之回落。3）有色金属：

全球制造业景气度下滑，海外衰退预期影响下，7月上半月国际定价的有色金属价格进一步下行，我国有色矿采选、有色冶延加工、金属制品等行业PPI环比均有下跌。

7月CPI上行幅度弱于预期，而PPI下行速度超出预期。时至当下，金融市场流动性的宽松环境持续时间已超过4个月，在7月不及预期的通胀数据下，短期债券市场对通胀引致流动性收紧的担忧或有阶段性缓和。然而，7月中下旬以来部分大宗商品价格已有反弹，猪肉价格在供需缺口的支撑下暂不具备较快回落的基础，下半年CPI破“3”风险并未解除，国内通胀形势仍然是货币政策进一步放松的顾虑之一。也就是说，短端资金利率进一步走低的可能性不大，维持现状已是对市场最有利的状态。因此，债券市场的主要关注点或仍聚焦于经济基本面，利率向下突破需观察“保交付”措施出台后房地产部门对经济的拖累会否进一步加剧，而如果实体经济的融资需求逐步恢复，利率自低位上行的风险较大。

风险提示：国际地缘政治冲突升级；国内疫情风险抬头阻碍物流运输；统计数据偏差导致能繁母猪实际存栏被高估。