当前的通胀走势与2019年颇为相似，表象是CPI上行、PPI回落，结构上CPI主要是受猪价上涨驱动，核心CPI则是趋于回落，与PPI走势一致。实际上，2013年之后，猪周期越来越独立于传统工业经济主导的经济周期。

回顾当时的政策走势，通胀预期的快速上升一度带来扰动，但最终没有改变整体偏松的状态。在猪价超预期大涨的阶段，出于控制通胀预期的目的，政策面可能出现阶段性收敛；而当预期调整、趋于稳定后，宏观政策仍然会回到以实体经济状态为基准的路径上。

对当前而言，猪价上行周期可能确已开启，但即便后续CPI升破“3%红线”，预计超越幅度不会太高、持续时间不会太久，意味着控制通胀预期的政策诉求也不会太强。因此，宏观政策的主导逻辑仍将是实体经济基本面的边际变化。

风险提示：猪价涨幅再超预期；粮食等其他食品价格涨幅超预期；