点评央行2022年2季度货币政策执行报告

分析结论：报告强调保持货币信贷平稳适度增长，并警惕结构性通胀压力、以及海外央行加快紧缩的外溢效应，预计货币政策将稳字当头，符合我们认为货币政策最宽松的阶段在今年2季度的判断。在地产周期再度下行的背景下，报告对地产政策的表述基本延续此前基调，叠加基建的对冲作用或不足以“稳增长”，增长预期可能面临下行压力。央行在报告中强调“不超发货币”，并保持货币供应和社融合理增长。同时，央行对消费复苏、猪价上涨周期开启、以及能源进口成本上升等多重因素可能导致CPI阶段性反弹保持警惕，并关注海外央行加快收紧货币政策给新兴市场带来的溢出影响。由此，短期内货币政策可能保持大体稳定，与我们此前有关政策最宽松的阶段在今年2季度、且已经过去的判断一致。近期地产周期再度回落，但报告对地产政策的表述基本延续1季度报告的基调，并未提及近期地产相关风险事件。如我们在7月27日发布的《再论地产周期加速下行的多米诺效应》中分析，地产周期加速下行将从实体和金融两个传导链条加大经济下行压力，其中从地产投资、相关服务及相关产业链/消费三个维度看，可能拖累2022全年名义增长约3-4个百分点；从居民房贷、地产信托以及境内地产债角度测算，可能直接拖累社融同比0.7-1.2个百分点，而对信用扩张的潜在间接拖累可能更大。考虑到基建相关产业链的体量明显不及地产，短期内基建投资加速可能不足以“稳增长”，增长预期可能面临进一步下修的空间。

从货币政策总结、经济形势判断、短期政策取向、以及长期政策导向四个方面，我们对报告分析如下——

1、数据显示，今年2季度广义货币信贷“量”升“价”降，金融条件边际宽松，可能是今年货币与社融增速回升最快的阶段。与1季度相比，今年2季度加权平均贷款利率（WALR）季环比下行24个基点至4.41%，其中一般贷款利率、票据融资利率以及个人房贷利率分别季环比下降22、54、87个基点至4.76%、1.86%、4.62%，均处于历史较低水平。同时，今年2季度广义货币信贷“量”的指标增速明显回升。截至今年2季度末，M2、社融同比增速分别从今年1季度末的9.7%、10.6%回升至11.4%、10.8%。此外，今年2季度超储率季环比下降20个基点至1.5%，降幅低于历史同期水平，显示银行间流动性相对充裕。

2、就国内外增长/通胀走势而言，央行认为国内外经济均面临较大的下行压力，海外高通胀使得海外货币政策陷入稳增长与抗通胀的两难困境，而国内通胀总体可控、但结构性通胀压力加大。报告表示，受海外央行加快紧缩、疫情反复、地缘政治冲突、能源粮食危机等多重因素影响，全球经济增长动能放缓。同时，央行预计本轮全球通胀的粘性和持续时间可能超预期，主要原因包括刺激政策的滞后影响、疫情反复以及地缘政治冲突带来的供给冲击、劳动力市场供需错配、以及海外通胀预期走高等。由此，央行主要关注海外主要央行加快收紧货币政策给新兴市场带来的潜在溢出效应，尤其是部分经济体硬着陆的风险。国内方面，央行提及消费和投资恢复均面临不利因素，经济下行压力加大，年轻人面临较大的就业压力。央行在专栏4中表示全年CPI涨幅有望控制在3%左右，PPI涨幅延续下行趋势，但受消费需求复苏、新一轮猪肉价格上涨周期开启、能源和原材料成本仍处高位等因素影响，CPI可能阶段性突破3%。

3、在周期性政策方面，央行强调稳字当头，通过政策性开发性金融机构来重点支持基建投资。央行在专栏1中总结今年2季度以来推出的一系列金融加大对实体经济支持的措施，并表示这些措施带动企业融资成本明显下降、信贷结构持续优化。往前看，央行明确表示“不超发货币”，并将保持货币信贷平稳适度增长，显示今年货币政策最宽松的阶段可能已经过去。除了结构性再贷款工具“稳增长”之外，央行强调用好设立的3,000亿元政策性开发性金融工具、以及新增的8,000亿元政策性银行信贷额度，来着力支持基础设施建设。

4、在结构调整方面，央行将继续通过结构性货币政策工具来促进信贷结构调整优化，并持续推进防风险长效机制的建立、以及金融业对外开放。在专栏3中，央行对近年来信贷结构的演变进行分析，并表示中长期将推动信贷增长“总量稳、结构优”，即推动信贷增长向绿色投资、“两新一重”、普惠小微、科技创新等领域倾斜，以培育新的经济增长点。

同时，央行强调统筹做好经济发展和风险防范工作，或将继续构建防范化解金融风险长效机制。此外，在专栏2中，央行表示人民币在SDR货币篮子中的权重上调是对中国金融改革开放的肯定，并将持续推动金融业对外开放。

风险提示：地产周期超预期下行，通胀压力超预期。