7月以美元计价的出口同比增长18%，边际改善0.1个百分点，超出市场预期1.8个百分点，预期差有所收窄，从3年复合同比来看，7月出口增长14.5%，比上月下降1.4个百分点。7月出口再超预期，印证了我们一直以来强调的出口具有韧性的观点。在全球经济仍在疫后恢复的阶段下，海外经济基本面虽然同比将有所下行，但3年复合同比仍然上行，这是支撑中国出口韧性的最重要因素。此外，海外通胀持续高位，使得中国产品具有相对成本优势，海外对中国产品的需求也会相应增加，并从价格和量的角度，对出口形成有力支撑。往后看，在去年出口较高基数的影响下，下半年出口同比大概率有所回落，但是3年的复合同比仍将保持韧性。虽然7月出口同比微幅改善，3年复合同比边际下降，但尚不足以定论出口拐点将至。第一，去年7月的两年复合同比也要比6月的低，但是随后开始继续上行。第二，2019年7月的出口同比是当年的局部高点，比前后月份均有一定幅度高出，因此7月的三年复合同比参考意义有所减弱。第三，虽然当前欧美衰退预期较强，但并未进入实质性衰退。如美国7月就业市场表现大超预期，意味着就业没有受到加息的实质性影响。兼顾高通胀的价格因素，我们预计中国的出口的下行趋势可能在欧美就业市场的拐点后出现。

从出口的贸易方式来看，2021年3至8月和今年3月份以后有两轮一般贸易占比显著上升，同时进料加工占比较快下降，第一轮主因疫情对供应链的冲击，第二轮主因高通胀推升生产成本走高，两种情形均促进了对中国一般贸易商品的需求。从出口的国家地区来看，7月出口东盟，美国和“欧盟+英国”同比增长有所分化，但是3年复合均变化不大。从出口的主要商品分项来看，生产相关的中间品和资本品的出口增速继续保持较快增长。而消费品方面，地产后周期，出行以及宅经济等各分项的同比读数有一定分化，但从三年复合来看，整体仍有韧性。

7月以美元计价的进口同比增长2.3%，边际改善1.3个百分点，但是从三年复合同比来看，表现偏弱。我们认为这与7月PMI数据揭示的生产偏弱的特征相吻合。7月的生产偏弱部分与季节性和疫情有关，预计随着生产成本较快回落，生产旺季将至，以及全国防控措施进一步优化，未来疫情的影响将有所减弱，生产偏弱的局面或将有所改善，对未来短期进口有所提振。分地区来看，7月进口东盟同比为正，进口中国台湾和“欧盟+英国”同比为负，但从三年复合同比看，三者均有不同程度下滑。分产品来看，高技术和机电产品进口有不同程度下滑，原材料和能源整体分别表现出价减量扬和量减价扬的态势。

风险提示：国内疫情，欧美央行货币政策，地缘政治超预期