投资要点

2022年7月，中国经济比上月下行明显，未能延续反弹走势。7月，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下；非制造业商务活动指数为53.8%，比上月下降0.9个百分点，扩张力度降低。

过去三年以来，制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数都呈现波动下行走势，2022年上半年，受局部地区爆发新冠疫情影响，两大在指数异常波动。从比较长时间看，中国经济持续下行。中国经济持续下行，根本原因不是外在偶然因素，而是内在的必然因素，爆发新冠疫情只是导致波动的外在干扰因素。

2022年7月，大型制造业企业PMI为49.8%，比上月下降0.4个百分点；中型制造业企业PMI为48.5%，比上月下降2.8个百分点；小型制造业企业PMI为47.9%，比上月下降0.7个百分点，说明我国制造业企业，尤其是中小型制造业企业面临的市场环境十分困难。

2022年7月，大中小型制造业企业都收缩，中小型企业收缩严重，对就业产生不利影响，7月制造业企业从业人员指数为48.6%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度下降。企业不愿意扩大用工规模和提高工资水平，导致社会就业困难和消费支出水平降低，反过来加剧各类企业的销售困难，形成恶性循环。

2022年7月，在制造业PMI的5个分类指数中，新订单指数为48.5%，比上月下降1.9个百分点，降至临界点以下，表明制造业市场需求回落；在非制造业PMI的5个分类指数中，新订单指数为49.7%，比上月下降3.5个百分点，降至临界点以下，表明非制造业市场需求放缓。

新订单进入企业的订单库，订单库是企业制定未来生产计划的基本依据，订单库决定了企业未来生产或者服务的规模，并因此决定了企业采购能源原材料的规模、销售收入规模、用工规模、物流配送规模等。

订单库的规模变化是由新订单增加速度和老订单完成速度共同决定的，投资者更加看中前者。2022年7月，新订单指数降至临界点以下，说明新订单增加速度比上月降低，市场需求环境在恶化，未来经济下行压力大。从趋势上看，过去三年以来，无论是制造业还是非制造业，新订单指数都呈现波动下行走势。下行是大趋势，短期波动不改变下行的大方向。

未来经济下行压力大，股票市场投资要格外谨慎，预计2022年不会有牛市，存在结构性投资机会和大跌以后的反弹机会。