衰退大山下，出口强势有没有新的逻辑？高通胀或是线索之一。

（一）滞胀背景下：输出通缩的能力对出口的重要性上升海外实际需求边确实在边际走弱，表现在我国出口数量明显跑输出口金额。因此，目前出口主要矛盾在“胀”的部分，而并非“滞”。

贸易对价格的敏感度大幅上升，哪国出口商品的成本控制更优，竞争力则更强。

中国和东盟均处于通胀的洼地和贸易顺差的高地，欧美则陷入高通胀和逆差扩大的困境，可能并不是巧合，输出“通缩”的能力是现阶段保持强势出口的竞争力之一。今年以来我国和东盟出口至美国商品的涨价幅度远低于其他地区和美国本土。

全球各国PPI涨幅差异小，但CPI分化大，输出通缩能力主要来自对PPI冲击的抵御好坏。国内上中游行业价格存在管制和补贴，供应链、运输和人力成本被极大压缩，终端制造业得以消化涨价压力，对抗海外能源冲击。东南亚国家出口产业链大量依赖中国的成品油、中间品等，间接享受压价红利。

（二）能源危机中：欧洲产能进一步耗损，中国进行替代7月对欧盟的出口增速大幅改善，欧洲能源和生产矛盾可能促使对中国进口的依赖度上升。欧洲各国对俄罗斯的能源依赖度非常高，一旦天然气断供，德国等工业生产将出现毁灭性的打击。叠加我国港口运营在二季度曾受疫情干扰，不排除欧洲提前下单，对冲潜在的下半年的供应风险。

（三）衰退预期内：消费会是最后倒下，商品贸易有韧性衰退停留在预期和领先指标，高通胀的负反馈集中对联储加息更敏感的地产、汽车、投资等部门，美国消费仍有韧性，这样的经济结构特征对于商品贸易不算差。

（四）传统框架里：中国制造业的竞争力仍不输越南等国中国在机电产品、家具家居等传统优势部门的贸易竞争力持续加强。越南在产业链上是中国的延伸和补充，集中在低附加值环节，且大量依靠中国制造业为其提供原材料和资本。

（五）结论和启示：出口走势轻逻辑重数据，国内政策有定力衰退大方向明确，出口迟早回落，但短期在非常规利好支撑下有韧性，精确判断拐点非常困难，建议下半年以跟踪数据为主，逻辑演绎为辅。出口强势继续为内需蓄力争取时间，预计政策更加有定力，下半年刺激力度不宜高估。市场方面，不同于传统周期下的逻辑，出口短期强势或更利好债券。