事件：在8月3日的0PEC+月度会议中，OPEC+决议9月仅较8月增产10万桶/日，增产幅度低于市场预期，引发油价短线走高。

OPEC+产量稳步恢复，但距离既定配额仍有一定差距。随着俄罗斯产量逐步恢复，6月0PEC+（不含豁免国）合计原油产量为3804万桶/日，基本与俄乌冲突爆发前的产量持平。近两月UPEC+产量与配额间的差距约为276万桶/日，显示UPEC+增产节奏稳定。目前减产执行率较高的国家有尼日利亚、安哥拉、哈萨克斯坦、俄罗斯等，但部分国家已开始加快增产节奏，例如阿联茜|的减产执行率已从去年12月的102%下滑至6月负2%，而其余中东诸国的增产节奏维持稳定。

从总量看，目前0PEC+剩余产能充足。截至6月末，0PEC+（不含豁免国）的合计剩余产能为446万桶/日，其中超过300万桶/日分布于沙特、阿联菌、伊拉克与科威特四国。若不考虑俄罗斯，OPEC+（不含豁免国）的合计剩余产能仍有近400万桶/日。

假设7月与8月，除俄罗斯以外的OPEC+国家均全力按其配额增产，则9月初其合计剩余产能仍有近超过300万桶/日，OPEC+剩余产能足以完成其增产目标。9月仅选择增产10万桶/日显示其增产意愿偏弱。

OPEC+开发剩余产能的能力或存在一定瓶颈。尽管目前0PEC+剩余产能总量充足，但其活跃钻机数偏低，6月0PEC的活跃钻机数仅为300个，环比下降12个，较疫情前水平低超过120个，而中东核心四国的合计活跃钻机数仅为疫情前水平的70%左右。同时，目前0PEC的完井数不足疫情前水平的一半。受此影响，我们预计OPEC或损失100万桶/日的增产能力，进而导致OPEC实际可增产空间为50-100万桶/日。若后期0PEC活跃钻机和完井数有所上升，则其增产预期有望进一步兑现。

后期全球石油供需或趋于平衡。从各消费终端来看，交通用油见顶趋势较为明显，出现明显累库，工业用油短期内有一定韧|性，但经济下行周期中难有额外增量，成品油负反馈逐渐显现。在炼厂端，目前各油品裂解价差均大幅回调，炼厂利润对开工的驱动有所减弱，叠加秋季检修旺季即将来临，炼厂投料需求或将走弱。供应虽当前偏紧，但俄罗斯减量低于预期，美国增产||预期逐步兑现，若OPEC+坚决执行其近期增产配额，则供应仍有宽松的预期，后期供需或走向平衡。

短期油价维持震荡，中期或能有所回落。目前全球石油库存水平仍处于同比低位，且期限结构维持Back结构，显示现实基本||面仍有支撑，支持价格在高位震荡；从库存看，90至95美元/桶左右的布伦特油价是相对合理的估值。若后期随着供需状况改|善，石油库存累积，叠加期限结构转换为Contango，油价或下跌至70美元/桶左右，即OPEC财政收支均衡油价附近；若未出现|库存累积及期限结构转换，油价或将维持90-110美元/桶宽幅震荡，但高点逐步下移。