事件

上半年国内生产总值562642亿元，按不变价格计算同比增长2.5%。其中，二季度国内生产总值292464亿元，同比增长0.4%。

上半年经济表现略低预期

考虑到当前国内外环境复杂严峻，尤其是二季度国内疫情多发散发，对产业链供应链造成严重困扰，二季度GDP录得0.4%的增速也在意料之中。上半年GDP同比增速为2.5%，若要达到全年5.5%的预期目标，意味着下半年GDP同比增速要达到8.5%。而在三驾马车中，上半年投资同比增速为6.1%、消费同比增速为-0.7%、进出口同比增速为10.3%，三驾马车中只有进出口表现尚可。但进出口对GDP的贡献率仅为3.7%（2022年一季度数据），而投资贡献率为26.9%、消费贡献率为69.4%，权重最高的消费项在上半年仍“趴在地上”。此外，伴随海外通胀水平居高不下，全球在下半年经济面临衰退的风险增大，在外需回落的背景下，我国进出口下半年也可能承压。由此可见，下半年我国经济发展将面临巨大挑战，要完成全年预期目标难度之大可见一斑。

靴子落地，此时更应关注边际变化

我们认为基于当前的经济周期，环比的观察视角相比同比可能更有意义，能够更加敏锐的捕捉当前经济的边际变化。社融和信贷创出了新高。6月社融录得5.17亿元，较去年同期多增1.46万亿元。6月新增人民币贷款2.81万亿元，环比同比多增6900亿元，放量明显。伴随防疫措施的逐步放松，实体经济发展的动能也在逐步恢复，并将拉动更多的就业岗位。但目前16~24岁人口的就业与整体就业市场表现背离，6月城镇调查失业率环比下降了0.4个百分点，但16~24岁人口失业率反而上升了0.9个百分点，创出了新高达到19.3%，对应的是严峻的大学生就业问题，表明企业可能更愿意招聘有经验的熟手。

下半年经济面临三重挑战

挑战之一来自财政收支，挑战之二来自房地产失速，挑战之三来自中美博弈。我们认为当前既要多措并举提振市场信心，解决中长期高质量发展问题，同时更重要的是要解决好当前经济面临的短期失速问题。

风险提示

疫情反复超预期，中美摩擦超预期，政策不及预期。