1.全球经济周期
1.1欧美货币收紧进程加快
7月，欧元区和美国均上调基准利率。7月21日，欧央行宣布将三大关键利率上调50个基点，加息幅度高于市场此前预期的25个基点。7月28日，美联储宣布将联邦基准利率继续上调75BP至2.25%-2.5%。
美联储缩表计划执行不力，欧央行新工具TPI可能影响后续缩表。7月20日，美联储总资产为89489.65亿美元，与6月底相比减少132.82亿美元，明显低于美联储所计划的6月缩减475亿美元资产规模，主要原因是美联储仍在增持住房抵押债券，导致缩表计划未达目标。7月22日，欧央行总资产为87682.86亿欧元，与6月底相比减少677.01亿欧元。由于7月份开始欧央行结束之前的每月200亿欧元的资产购买计划，其资产负债表开始缩减。但7月的利率决议里反碎片化工具“传导保护工具”(TPI)横空出世，如果TPI被予以实施，欧央行的资产负债表或将继续扩大。
1.2国内经济复苏力度依然较弱
6月经济复苏态势明显，给了7月更乐观的预期。我们预测三季度工业增加值增速较二季度回升2.4个百分点至3.1%，商品房销售面积增速回升16.8个百分点至-5.4%，社会消费品零售总额同比回升9.8个百分点至5.2%。但高频数据显示，这些预期目标实现难度有所加大。
首先，截至7月22日，上海线螺采购量同比增速为-61.9%，比6月底回升了11个百分点。但同期比较，这一回升后的采购量水平仍远远低于过去今年正常的水平，这可能意味着7月工业增加值增速回升幅度有限。
其次，7月23日，30大中城市商品房成交面积增速修匀值下降至-26.95%，比6月底的-24.11%小幅下滑，结束了6月份短暂出现的反弹迹象。由于商品房上下游产业链巨大，政府持续出台刺激方案，我们之前预期下半年商品房销售会持续改善，现在来看复苏力度依然较弱。
最后，7月份全国层面的新冠疫情虽然并未集中式爆发，但散点出现的现象持续不断，影响的城市也与日俱增。7月23日当周9城日均地铁客运量4166万人次，还未恢复到去年同期水平就再次拐头向下。7月27日，全国新增确诊119例，无症状507例，本轮国内疫情暂未出现拐点，消费修复斜率可能受到一定拖累。
整体来看，制约国内经济复苏的因素依然存在，相对去年同期水平以及潜在经济增速水平，目前复苏力度依然较弱。
2.大类资产走势分析
2.1美元与黄金
2021年开始的这一轮大宗商品价格的上涨，并未伴随美元的持续走软，这在以往是很少见的现象。具体来说是从2021年6月开始石油期货价格持续上涨，而美元也转向走强，并持续至今。主要原因是石油价格的上涨导致欧元区的进口价格失控，并从去年6月份开始与美国出现了背离，当前增速已经达到了29.1%的水平(最新到4月)，而美国进口价格增速保持平稳，最新是10.7%(6月)。
欧洲贸易逆差促使欧元贬值，美元走强。正是由于成本端的大幅上升，欧洲出现大面积的逆差，就连德国都出现了几十年不遇的逆差。逆差促使欧元贬值，欧元兑美元从2021年6月的1.2附近贬值到目前的1.0附近。欧元是美元指数最大的权重货币，其贬值就意味着美元的升值。7月21日欧央行宣布加息50BP，是这轮经济复苏以来首次加息。从欧央行的官方表述来看，加息是为了确保欧元区中期通胀率低于2%的目标。但设立反碎片化工具TPI则可能使得加息效果打折扣，欧央行在控通胀上依然弱于美国，因此欧元仍有可能继续贬值，同时美元升值趋势或还未结束。
2022年发生的背离现象较多，其中之一就是黄金价格和美国实际利率的走势。我们也在之前的报告里多次强调这一点，也因此持有做空黄金的空头头寸。虽然从3月份国际黄金价格已经掉头向下，但距离美实际利率的当前水平来说仍具有较大差距。当然背离的原因我们在之前的报告里也有多次分析，其中之一就是俄乌冲突以及引发的金融战，造成黄金成为避险产品被各国购买;另一个原因就是多种原因造成的各国物价的持续上涨，并未因美国实际利率上升而下降，也就是滞胀。
我们跟踪发现当前的黄金价格与中美欧日四国CPI走势较为一致。上面我们已经提到欧洲的进口物价指数背离美国出现大幅攀升现象，促使欧元CPI同比也在不断攀升，如果折合成美元的话价格反而下降。由此可见，只要美元持续的升值，这些国家的通胀问题都可以迎刃而解，以美元计价的CPI已经回落，与黄金价格走势较为一致。这也是各国政府主要的目标，在欧美CPI同比回归到2%之前趋势应该会延续。
2.2原油和铜
原油已经回归到经济逻辑里，当前价格的下跌更多是市场在交易衰退。从欧美经济需求回落以及原油库存回升来看，原油价格应该已经过了历史顶部。美国PMI已经回落到53%，原油库存已经连续4个月回升，而且回升速度也在加快，油价大概率下会延续下跌态势。但俄乌冲突仍未结束，由此引发的风险还不能完全排除。7月25日俄罗斯天然气工业股份公司在一份声明中表示，由于又一台西门子涡轮机停运，经由“北溪1号”天然气管道的输气量自7月27日开始将降至3300万立方米/日，仅占其产能的20%。欧盟委员会主席冯德莱恩之前表示，俄罗斯天然气供应被完全切断是“可能的情况”，欧盟的目标
