报告要点
库存周期向来是经济周期运行的加强项，经历持续近1年的快速补库之后，美国私人部门库存已升至历史高位。订单持续走弱的背景下，库存周期拐点或现。
疫情期间，美国库存周期的“异化”?不同环节，库存行为显著分化
美国的私人库存行为滞后于需求而周期往复，是经济周期波动的加强项。美国GDP构成中，私人消费、投资占比分别约为7成、2成。相比而言，私人消费更像经济运行的“压舱石”、波动较小，私人投资往往是波动的重要贡献，其中库存的周期波动为甚。私人库存主要包括制造商、批发商、零售商三大环节，比例约为4：3：3。PMI新订单指数是库存较好的领先指标，一般领先2-4个季度。
不同以往，美国本轮库存周期明显“异化”：补库节奏有异，实际、名义库存背离，结构大幅分化。疫情冲击下，库存增速低位盘整的时间超出过往;伴随疫情影响的逐步减弱，2021年下半年以来美国进入快速补库阶段。以往周期中，实际、名义库存走势基本趋同，且分项的“步调”也基本一致。但本轮周期中，美国名义、实际库存走势背离，且制造商、批发商、零售商的库存行为明显分化。
美国库存周期“异化”的背后?疫后大通胀、供应链冲击等
四十年一遇的全球大通胀，导致美国名义库存增速的异常高企。美国本轮名义库存同比增速持续攀升至17.7%，不断创下历史新高，背后的物价贡献不容忽视，相关PPI同比增速也高达15%。跟以往通胀不同的是，本轮大通胀的背后，放水节奏更为突然;能源供给受限问题长期化;持续数十年的温和通胀环境，使得政策应对普遍“慢了一拍”。以上种种因素，使得本轮通胀的持续性超出预期。
供应链冲击等，也是导致美国库存周期“异化”、不同环节库存行为显著分化的重要原因。疫后美国生产修复慢、需求修复快;为满足强劲的内需，疫后商品贸易逆差快速走扩、连续多月高于1000亿美元，因此批发、零售等流通环节补库较为顺利。但是，本土生产为主，或无法通过进口有效满足的板块，库存行为也受到相应抑制。此外，库存“异化”，也与预期扰动下的“牛鞭效应”有关。
美国库存周期如何演绎?周期拐点或现，或成步入“衰退”又一助力
需求见顶下，渠道商补库逆转在即，制造商或继续补库、但弹性有限。新订单指数已连续回落3个季度，6月已跌破50%的枯荣线。年初刺激退潮及加息周期的背景下，商品消费降温也已有段时间，意味着批发、零售库存周期逆转在即，拖累经济未来表现。目前，生产行为的修复滞后于需求，仍处于扩张区间，考虑到库存水平仍处于历史低位，制造商库存或继续回补，但支持力度或相对有限。
美国本轮库存周期的拐点或现，未来或成步入“衰退”又一助力。以往库存集中回补一般持续约4-5个季度，本轮回补自去年中以来持续近1年，且处于历史绝对高位;结合新订单指数等领先指标看，库存周期转向的概率明显上升。2季度私人库存对GDP环比拖累超2个百分点，会否是拖累的开始，值得关注。
报告正文
1、周度专题：繁荣的顶点?美国库存周期，拐点或现库存周期向来是经济周期运行的加强项，经历持续近1年的快速补库之后，美国私人部门库存已升至历史高位。订单持续走弱的背景下，库存周期拐点或现。
1.1、疫情期间，美国库存周期的“异化”?不同环节，库存行为显著分化
美国的私人库存行为滞后于需求而周期往复，是经济周期波动的加强项;PMI新订单指数是其较好的领先指标，一般领先2-4个季度。美国GDP构成中，私人消费、投资占比分别约为7成、2成。相比而言，私人消费更像经济运行的“压舱石”、波动相对较小，私人投资往往是经济波动的重要贡献，其中库存的周期波动为甚。美国私人库存主要包括制造商、批发商、零售商三大环节，占比大约为37%、33%、30%。从历史走势来看，美国私人库存走势一般跟随制造业PMI新订单指数变化，滞后大约2-4个季度。
疫情冲击下，库存增速低位盘整的时间超出过往;伴随疫情影响的逐步减弱，2021年下半年以来美国进入快速补库阶段。疫情影响下，库存行为的走势与历史周期规律有所不同。伴随疫情影响的减弱，需求端逐步修复，以新订单指数为表征，2020年下半年开始持续改善，库存行为滞后约12个月反应、进入快速回补阶段。截至2022年5月，私人库存同比已修复至5%，相当于历史百分位的83%水平。历史周期显示，美国快速补库阶段集中在4-5个季度。
以往周期中，不同环节的库存行为大致趋同;疫情干扰下，本轮库存周期明显“异化”，不同环节的库存行为明显分化。全球大通胀背景下，批发商和零售商的名义库存同比分别达到24.7%、17.4%，皆创下有数据以来的新高;制造商库存同比也超过10%、接近历史高点。扣除价格干扰之后，批发商、零售商依然处于历史高位，但制造商的库存持续处于近些年来的历史低位。不同环节库存行为的分化，是以往周期中较为罕见的。
1.2、美国库存周期“异化”的背后?疫后大通胀、内部产需错位等
四十年一遇的全球大通胀，导致美国名义库存增速的异常高企。美国本轮名义库存同比增速持续攀升至17.7%，不断创下历史新高。名义
