今年以来央行和金融体系致力于宽信用推动信贷供给。目前短端回购利率乃至中期存单利率都达到历史低位，其中隔夜逆回购更是降至1%以下的历史极低水平，债券市场利率和信用利差也低位运行。但贷款利率下行并没有导致贷款需求上升；债券利率和利差下行，但并没有导致企业债放量。

利率传导“双轨制”仍是制约宽信用政策效果的关键原因。

我国已经从制度层面实现了利率市场化，利率体系也已经初步建成央行政策利率—银行间货币市场利率—实体经济信贷债券利率三级传导模式，近年来通过结构性政策又设计了从政策利率向实体经济利率直接传导的机制。利率传导“双轨制”特征主要表现为：一方面，央行货币政策操作利率对货币市场、债券市场利率的传导效果较好；另一方面，央行货币政策操作利率对信贷市场利率的传导效果确不尽如人意。

利率传导方面，主要是货币市场到信贷市场的传导较弱。原因有：（1）利率品市场的分割；（2）市场参与者偏好的差异；（3）商业银行内部FTP定价模式缺乏套利机制。而高度竞争的金融系统又导致存款端利率难以下行，从而在一定程度上影响了我国货币政策调控的效率，并最终制约宽信用政策效果。

债券市场方面，债券品种上各种类型的政府和金融企业债占据主流，而市场化定价的企业债占比较低；持有人结构上，以银行间机构为主，居民和企业持有的比例较低；利率定价机制上存在着系统性的偏差；持有期限上，以持有至到期为主，特别是银行类金融机构对债券交易的意愿和敏感性相对较低，导致债券二级市场的利率反应不敏感。以上这些因素可能是导致货币市场利率对债券市场利率传导不畅的原因。

风险提示：利率体系改革；理论和统计规则理解不到位等