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当前市场关注的宏观焦点问题是：6月经济供需两侧呈现出超预期的回升态势，在7月是否能延续？抑或将因为短期刺激的降温、疫情的反复而再遭挫折？

需求：汽车、基建延续强劲，出口展望积极。1）消费：汽车等可选回补持续，散发疫情未阻服务恢复。汽车消费回补仍在进行，加之收入预期趋于改善，可选商品仍有望强劲增长；尽管7月再度出现多地疫情散发，但防控更精准未再封城，全国范围内居民跨区域流动阻碍整体减少，服务消费和必需品日常消费场景进一步恢复；预计下半年在低基数推动下零售同比增速有望回升至8.0%左右，预计全年3.8%（较上月上修0.1%），其中7月预计8.0%。2）投资：基建维持强劲，地产跌幅恢复性收窄。专项债发行大幅提前至上半年，现有基建项目融资充足，预计三季度成为投资实物工作量的高峰。7月地产投资是改善还是进一步恶化，则很大程度上取决于一些地区“停贷”情形的发生能否加速出险房企已经预售项目的处置进度。增值税留抵退税集中加之外需短期强劲或将继续拉动制造业投资高增，预计7月固定资产投资单月同比增长5.7%，与6月增速接近，对应的累计同比为6.0%。3）进出口：外需火热的夏天，是谁在替代谁？海外疫情之后骤然扩大的需求缺口实际上在过去一年左右的时间内是基本稳定的，今年以来的出口高增之中已经越来越多地呈现我国全产业链竞争优势的进一步提升因素，也就是我国对他国的进出口替代过程仍在持续。这一点有望令我国出口至7月进一步保持火热，并在后续的全球需求降温过程中出口增速的下滑也慢于全球趋势。预计7月出口同比增速（美元计价）20.3%。

通胀：食品暂冲高、能源降温，剪刀差收窄。猪肉供给短期偏紧价格上冲，但油价出现年内最大下跌，7月CPI或温和回升至2.9%，但肉类供给并未陷入紧张趋势，CPI涨势难以持续至四季度。国际国内两大能源供给链条压力缓和，预计7月PPI大幅回落至7.5%。

货币：信贷社融有所降温，流动性相当充裕。7月以来全国地产销售的再度转冷、企业短期融资回归常态、专项债提前发行完毕，可能共同导致新增信贷社融从6月的过热向正常水平降温。我们预计7月新增信贷、社融规模分别约为1.45万亿、1.93万亿。展望8月货币操作，由于5月以来新增的约3800亿再贷款额度自7月才开始投放形成新增基础货币，加之6月发行的专项债资金开始形成支出，此外还有小规模增值税存量留抵退税操作，因而7月以来的银行间流动性实际上已经维持了相当的充裕格局。预计MLF当月等额续作、月末逆回购8月底前仍可维持100亿-500亿左右的地板存量水平。预计7月M2同比11.1%，至年底仍可维持在10.2%且不至于引发银行间流动性紧张和短端利率的上行。

预计8月底之前银行间流动性逐步转化为合理的信用投放节奏过程中，R007可能开始逐步上行至接近2.0%的水平，9月-12月流动性季节性小幅趋紧，月末逆回购预计投放2000亿-6500亿，R007或在2.1%政策利率水平附近窄幅震荡。

生产与GDP：长期理性和短期弹性。7月下游生产持续旺盛，高油价负面影响减轻，但中游仍在消化前期累高的库存，7月工业增加值同比或仅小幅回升至5.6%。政治局会议指出力争更好结果，但更强调稳增长与结构优化长期可持续性之间的战略平衡。下半年经济预计将以较大概率在基建投资的适度超前发力、地产加速投资和低基数下增速改善、以及居民商品和服务消费的温和稳定恢复共同推动下重回5.5%稍高的正常增长区间，也可避免短期过热和长期预期紊乱。维持Q3、Q4实际GDP同比分别为5.8%、5.6%预测不变