7月受地产停贷风波等事件影响，经济复苏步伐小幅放缓，但消费和基建投资表现仍具韧性。消费方面，人员流动持续恢复，线下消费显著好转，政策助力下车市热度不减，消费保持强势复苏势头，社零增速有望回升至1-2月份水平。投资方面，地产偏弱、基建韧性，高技术制造业维持较高景气度。

我们调整三季度GDP同比增速预测至5.5%，并维持全年GDP同比预测以及经济增长呈现“nike”型走势的判断。权益市场方面，预计A股行情将表现为结构化特征，看好以航空机场、旅游酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链。此外，新制造稳增长链条看好制造业强链补链(半导体和机床母机)和“新能源+”。固定收益方面，预计10年期国债收益利率在2.7%~2.9%之间震荡。

需求扰动现隐忧，工业生产有韧性

7月国内疫情略有反弹但总体受控，物流人流积极修复对工业生产有所支撑。随着生产场景的恢复，需求侧的恢复状况成为影响生产的重要因素，国内出行消费链积极恢复、制造业及基建投资向好，但地产投资仍有较大隐忧。同时，国内库存仍在高位，需求未能完全修复情形下企业将以去库为主要倾向。外需方面，在美国、欧洲等经济体经济增速回落，我国出口亦受负面影响。综合以上因素，我们预计规模以上工业增加值7月同比增速为4.3%。

投资动能相对走弱，制造业和基建保持较高景气度

预计1-7月固定资产投资同比增长6.0%，较上月回落0.1个百分点。从1-7月累计同比增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-6.2%、8.8%和10.2%，前值分别为-5.4%、7.1%和10.4%。受停贷、断贷事件的影响，投资动能总体趋缓，尤其是地产及其产业链的资本开支受到较大制约，市场主体信心也有一定波动。我们认为，制造业投资在强链补链、产业基础再造等支持下具有较强韧性，基建投资在前期政策效应拉动下向上弹性较为充足，制造业和基建是投资需求的主要贡献。

人员流动加快，消费强劲复苏

预计7月社会消费品零售总额同比+6.8%，前值3.1%，消费保持强势复苏势头，有望回升至1-2月份的增速水平。其一，汽车产销表现良好，政策助力下车市热度不减。其二，常态化核酸检测护航下，人员流动持续恢复，线下消费显著好转。

就业整体平稳，青年人群承压

7月全国城镇调查失业率预计为5.5%，与6月持平。一方面复工复产有序开展，另一方面高校应届生走入社会使青年失业率持续承压，历史数据显示，一般青年失业率会在7~8月份毕业季达到峰值。

CPI向3靠近，PPI显著回落

预计7月CPI环比+0.6%，同比+2.8%(前值2.5%)，猪价、菜价显著上涨，油价有所回调，CPI同比向3%的阈值靠近。预计7月PPI环比-1.2%，同比+4.3%(前值6.1%)，全球经济衰退风险加剧，大宗商品价格普遍下行，PPI显著回落。

物流修复与汇率贬值带动出口维持高增

物流修复、汇率贬值与出口价格指数回升带动短期出口表现强势，预计7月人民币出口增速20%，贸易顺差850亿美元。常态化检测带来常态化增长，内需回升拉动进口修复。预计7月人民币进口增速10.5%。

预计信贷、社融表现偏弱，M2、M1继续走强

预计7月人民币信贷新增1万亿，较去年1.08万亿略降，增速较前值微降0.1个百分点至11.1%，宽信用政策环境清晰，但6月信贷投放较多对7月构成阶段性挤压，7月房地产风险事件也或对居民中长期贷款形成冲击，并拖累实体信贷需求，月末银行再现“冲票据”，预计总体信贷表现偏弱。结构上看，预计7月及下半年企业中长期贷款占比维持高位。预计7月社融新增1.2万亿，较去年同期的1.08万亿同比多增约1000亿元，增速较前值升0.1个百分点至10.9%，结构中，同比多增主要来自政府债券，信托贷款、未贴现票据也可实现同比少减，信贷与去年基本持平，企业债券为拖累项，或受房地产部门风险事件的影响。7月信贷偏弱但财政支出或仍较快对M2影响相互对冲，叠加去年同期基数仍低，预计7月M2增速较前值升0.1个百分点至11.5%，数据继续走高。短期经济受冲击，不利于M1增速，但去年基数走低，预计7月M1增速较前值5.8%继续提高至6%。

风险提示

疫情超预期恶化;政策落地不及预期;大国博弈超预期