第一，7月制造业PMI为49.0，低于前值的50.2;非制造业PMI为53.8，低于前值的54.7。7月经济数据放缓已有预示，前期发布的EPMI已呈现回落趋势(见《7月EPMI偏弱属多因素共振》)。从高频数据看，7月地产销售再度转弱、汽车销售同比较6月放缓，整车货运流量等指标由上行转为大致走平(见《7月经济初窥》)。但49.0的PMI仍低于预期。
第二，主要分项均没有例外，供给端(生产、采购、进口、就业)，需求端(新订单、出口订单)，库存端(原材料、产成品)，价格端(购进价格、出厂价格)，预期端(生产经营活动预期)有不同程度回落。
第三，大宗商品价格调整带来的上游去库存加速可能是背景之一。两个价格指标的回落尤其显著，原材料购进价格回落超10个点。这与前期上游价格调整有关，IPE布油价格6月和7月期末值环比分别为-5.7%和-4.6%，CRB工业原料指数6月和7月均值环比分别为-3.0%和-6.8%。价格预期变化导致上游生产减少、观望情绪上升、短期去库存加速。农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业PMI处于高位，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、纺织等行业明显偏低，可以印证这一猜测。
第四，这一逻辑在需求端的助推包括两点，一是散发疫情的升温，“本土确诊+无症状”6月日均为76例，7月升至日均503例，7月19日的高峰达935例。二是地产销售的放缓，30城地产成交6月日均为62万方，7月回落至42万方。这两种情况的出现可能会导致企业短期判断再度转谨慎，和供给逻辑下的库存调整形成共振。
第五，往8月看，导致经济放缓的三种力量有较大概率有所缓和。一则从大宗商品的调整看，7月下旬已呈企稳态势;二则国内疫情在度过7月19日高点后逐步下行，从经验数据看，疫情走势和PMI基本呈负相关;三则地产销售亦有所好转，7月最后一周(25-29日)日均为51.3万方，显著好于前三周。政治局会议指出“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，基本明确了稳定房地产市场的政策路径。
第六，8月经济能不能再度环比回升比较关键。4月底以来，宏观面主要对四条主线定价，一是经济的内外均衡;二是新一轮常态化防控的成立;三是经济的环比回升;四是政策的稳增长。7月以来，这四个方面的预期均出现不同程度扰动，这是同期WIND全A指数和10年期国债收益率均呈调整走势的原因。四条主线逻辑已不如前期纯粹，但尚未有实质性变化，如后续海外暂未确认典型衰退、疫情再度实现有效控制、经济再度进入环比上行通道，加上“用足用好专项债务限额”等政策稳增长继续推进，则宏观逻辑可以得到一定程度修复。
第七，7月PMI数据的亮点依然在建筑业，建筑业PMI上升2.6个点至59.2。其中土木工程建筑的订单在继续上升，反映基建项目的继续推进。今年宏观经济政策的特征之一就是用基建去弥补消费的缺口，年中政治局会议延续这一基调，关于财政和基建相关的表述就包括“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”、“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”、“支持中西部地区改善基础设施和营商环境”等。
正文
7月制造业PMI为49.0，低于前值的50.2;非制造业PMI为53.8，低于前值的54.7。7月经济数据放缓已有预示，前期发布的EPMI已呈现回落趋势(见《7月EPMI偏弱属多因素共振》)。从高频数据看，7月地产销售再度转弱、汽车销售同比较6月有所放缓，整车货运流量等指标由上行转为大致走平(见《7月经济初窥》)。但49.0的PMI仍低于预期。
7月制造业PMI为49.0，4-6月分别为47.4、49.6、50.2。
7月非制造业PMI为53.8，4-6月分别为41.9、47.8、54.7。
这一数据表现在前期已有征兆，7月战略性新兴产业采购经理人指数EPMI环比回落4.3个点至48.2，结束了5月以来的连续回升趋势，景气绝对水平也回到收缩区间。7月高频数据也呈现放缓特征。
主要分项均没有例外，供给端(生产、采购、进口、就业)，需求端(新订单、出口订单)，库存端(原材料、产成品)，价格端(购进价格、出厂价格)，预期端(生产经营活动预期)有不同程度回落。
从供给端看，7月PMI生产指标为49.8，低于前值的52.8。采购量指标为48.9，低于前值的51.1。进口指标为46.9，低于前值的49.2。就业指标为48.6，低于前值的48.7。
从需求端看，7月新订单指数为48.5，低于前值的50.4。新出口订单指数为47.4，低于前值的49.5。
从库存端看，7月产成品库存指数为48.0，低于前值的48.6;原材料库存指数为47.9，低于前值的48.1。
从价格端看，7月原材料购进价格指数为40.4，大幅低于前值的52.0;出厂价格指数为40.1，低于前值的46.3。
7月生产经营活动预期指数为52.0，低于前值的55.2。
大宗商品价格调整带来的上游去库存加速可能是背景之一。两个价格指标的回落尤其显著，原材料购进价格回落超10个点。这与前期上游价格调整有关，IPE布油价格6月和7月期末值环比分别为-5.7%和-4.6%，CRB工业原料指数6月和7月均值环比分别为-3.0%和-6.8%。价格预期变化
