2022年7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们认为本次会议既“实事求是”，又“积极有为”。实事求是体现为科学对待二季度疫情反弹前设定的增速目标，积极有为体现为针对现阶段经济中的问题有的放矢，积极应对，力争实现最好结果。比如，财政政策要有效弥补社会需求不足，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策继续保持流动性供给宽松，着力提振信贷投放。安全底线方面涉及粮食、能源、房地产、村镇银行等等，而平台经济的监管将常态化，同时推出一批“绿灯”投资案例。我们预计下半年楼市有望缓慢修复，具体节奏视相关举措落地情况而定，经济或将继续复苏，CPI通胀有上行空间。

实事求是对待经济目标，但政策积极有为，力争实现最好结果。本次会议强调要“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。我们认为，在疫情已经造成了较大负面冲击的现实背景下，以接触性服务业为代表的部分行业损失难以通过后续赶工来弥补，因此以传统日历年度（1月1日至12月31日）为衡量区间的GDP增长目标在此情况下适用性降低。本此政治局会议的提法体现了政策层科学、实事求是地对待经济增速目标的态度。但是这绝不意味着政策“躺平”，相反，政策基调仍然积极有为。政策要“力争实现最好结果”，提出“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，并且要求“宏观政策要在扩大需求上积极作为”，“各地区各部门要切实负起责任”，“经济大省要勇挑大梁”，这些都体现了宏观政策仍会加大力度稳增长。

会议指出，要“综合看、系统看、长远看”疫情防控和经济社会发展的关系，“特别是要从政治上看、算政治账”，并且强调“出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”。在严格疫情防控的同时，会议强调要“保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住”。并且对于中远期的科学疫情防控，“要做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发”。

宏观政策着力解决需求不足问题，下面分别是我们对财政政策和货币政策的展望：

财政政策要有效弥补社会需求不足，用好地方专项债，支持地方政府用足用好专项债务限额。我们认为下半年财政政策将继续支持消费和投资复苏，有财力的地方政府或通过发放消费券或补贴等方式刺激家电等大件消费、绿色消费，而随着专项债在今年6月基本发行完毕，有望在3季度集中拨付使用以支持基建发力。截至2021年底，地方专项债限额高于余额约1.3万亿元，可以通过增发这部分限额以下的部分，用于地方隐债化解和投资项目。从分省数据看，北京、上海、河南、福建、河北等省剩余额度较多，由于这些省份隐债体量相对较小，我们预计或更多用于投资项目建设。虽然今年一般预算和政府性基金预算实际收入大概率均低于全年收入目标，但通过存量资金调用（包括地方一般预算稳定调节基金、加大非税收入征缴力度、增发债务限额以内债券）、准财政等方式缓解收支压力。

货币政策亦要承担“弥补社会需求不足”的责任，这就要求货币政策在流动性的供应端保持相对充足的状态。在经济内生需求较为疲弱的背景下，提振信贷投放、拉动总需求的一个有效途径是政策性金融等准财政的投放，用好新增的政策性银行信贷和基础设施投资基金是关键。

除了粮食、能源以及生产之外，防范地产风险和村镇银行风险是守住安全底线的重要方向。地产方面强调要压实地方政府责任，保交楼、保民生，未来政府、房企、金融机构各方将共同发挥积极性，尽快筹资金、盘活存量资产、加快化债，做好保交楼，并用足用好因城施策工具箱，稳定销售预期，实现楼市资金正循环。同时，村镇银行风险亦涉及到基本民生，要妥善化解，打击金融犯罪，保障储户基本利益。

集中推出一批平台经济“绿灯”投资案例。2022年3月，国务院金融稳定发展委员会专题会议提出“通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力”。2022年4月，中央政治局会议提出“促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”。本次会议明确提出“推出一批平台经济‘绿灯’投资案例”。我们认为这将有助于我国平台经济的长期健康发展，激发我国的数字经济潜力和国际竞争力。

总之，本次政治局会议积极回应现阶段经济发展中以及市场关心的热点问题。防风险、稳增长的信号非常明确。我们我们预计下半年楼市有望缓慢修复，具体节奏视相关举措落地情况而定。随着市场情绪好转，前期落地的政策效果将逐步显现，而下半年政策力度也将可能加大，经济继续复苏态势已经比较清晰，CPI通胀也有上行空间。