宏观交流与思考：中游制造，弱复苏下有哪些利好？

类滞胀环境“挤压”中游。从产业链的角度来看，类滞胀使得中游装备制造行业面临两方面力量的挤压，不过，下半年很可能这一局面会有明显改观，中游制造行业会受益于多重因素带来的盈利修复。

关税若取消，中游最受益。一旦美国对我国出口加征的关税取消，无论是从时间上来看，还是从加征关税涉及的行业规模和税率变化上来看，均是以中游行业所受冲击最深，反过来关税的取消对于这些行业出口的提升，应该也会体现得最为明显。

退税影响显著，改善资金状况。今年以退税为特征的积极财政政策，同样会改善中游行业的经营现状。从享受退税政策的行业来看，中游装备制造行业或有较强的收入和利润提振效果。其不仅在这些行业中退税额规模的占比靠前，而且不论是以营收还是利润总额为参照，铁路船舶、计算机通信等中游行业的退税额对行业的影响均较显著。

上游涨价放缓，成本压力减轻。从上游端我们也看到了原材料价格增速的回落，这对中游行业的成本也会有较大缓解。PPI与CPI增速之间的剪刀差已在逐步收敛，从当前的态势来看，下半年两者之差很可能会由负转正，释放中游行业盈利空间。

经济修复带动，提振行业需求。疫情冲击后的经济修复也会有力拉动中游制造业的需求，从投资端来看，即便暂不讨论地产投资是否能够实现困境反转，仅以基建投资来讲，专项债的加快使用配合政策性开发性金融工具资金投放，也会较快地形成实物工作量，进而提振中游行业需求，印证挖机销量同比降幅已有收窄。

一周扫描：

疫情：国内疫情多点散发，欧洲疫情有所缓和。截至7月21日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超850例和17万例。除我国港澳台地区外，现存1126个中高风险地区。欧洲疫情有所缓和。欧洲本周新增约291万，较上周下降12.4%，其中，法国和英国新增确诊数显著回落。日本新增死亡急剧上行。国内报告11种变异毒株。最新数据显示，我国境内已有13地报告出现11种奥密克戎新型变异毒株。多国考虑收紧防疫政策。多国拟提高加强针接种力度。猴痘疫情形势愈加严峻。截至7月21日，全球猴痘病例累计报告总数超15000例，较上周大幅上升37.5%。近日，世卫组织宣布猴痘构成国际关注的全球突发公共卫生事件。

海外：欧央行11年来首加息，欧元区制造业PMI跌破荣枯线。拜登中东之行成果寥寥。有着“美联储传声筒”之称的《华尔街日报》记者Timiraos在最新文章中表示，美联储官员已经暗示，可能将在本月的美联储议息会议上连续第二次加息75基点。欧央行11年来首次加息。本周欧央行超预期加息50bp，为11年来首次加息，同时推出新货币政策工具TPI以应对欧洲潜在债务风险。日本央行维持利率不变，决定将基准利率维持在历史低点-0.1%，并控制10年期国债收益率目标锚定0%。全球通胀整体上行。多个经济体制造业PMI跌破荣枯线。欧元区7月制造业PMI初值为49.6，创25个月新低，前值为52.1。

物价：农产品批发价格上行幅度减小，国际油价转为上涨。本周农产品批发价格指数持续上行，幅度减小，猪肉批发价格略有下跌。蔬菜、鸡蛋平均价格环比回升，羊肉、牛肉平均价格略有下跌，水果价格稳定，国际油价转为上涨，螺纹钢价格持续下降。

流动性：票据利率持续走低，人民币继续贬值。本周R001周度均值环比上行3.3bp，DR001周度均值环比上行3.1bp，DR007及R007周度均值环比均下行0.3bp，3个月期Shibor利率周度均值环比下行5.3bp，3个月存单发行利率周度均值环比下行3.6bp，本周央行公开市场进行了280亿元逆回购，同时累计有150亿元逆回购到期，因此央行公开市场操作净投放130亿元。美元指数转为下跌，人民币继续贬值。

大类资产表现：A股暂时回调，国债收益率持续下行。本周国内股票跌幅前三的行业分别为环保、计算机和传媒。本周10年期国债收益率周度均值环比下行1.9bp，10年期国开债收益率周度均值环比下行3.7bp。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。