本周关注：不追求过高增长≠低于正常区间

李克强总理7月19日在世界经济论坛致辞中提出“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施”，但在六方面因素共同作用下，预计下半年实际经济增速仍可重回5.5%-6.0%之间，不追求过高增长≠低于正常区间。1）居民服务和商品消费预计迎来稳定恢复。当前动态清零政策同时强调精准防控，6月服务消费已经出现超预期反弹，下半年有望延续改善趋势；尽管前期地产竣工偏弱仍拖累可选消费，但汽车集中交付、居民收入预期随经济增长而改善，商品消费预计迎来温和恢复，预计下半年在低基数推动下社零同比增速有望回升至8.0%左右。2）缓税到期、退税完毕，下半年财政收支即将迎来高增，稳定最终消费。存量增值税留抵退税将于7月底前完成，加之21Q4-22Q2对制造业中小企业实施的缓税政策即将于下半年到期，经济恢复期财政收入即将迎来高增，有望推动下半年财政支出增速大幅反弹至10%以上，稳定最终消费。3）房地产市场降温导致的土地出让金下滑与财政资金的跨年余缺调节相互对冲，加之银行贷款、过桥资本金新增额度安排，基建投资下半年有望获得接近10%的高增。7月21日国常会提出审批、资金落实、施工“三个加速”，要求加快项目进度，“在三季度形成更多实物工作量”。预计适度超前的基建投资将在下半年稳定在较高增长水平，维持全年广义基建投资7.5%左右同比增长预测不变。4）煤炭增产稳价持续见效，PPI下半年预计陡峭回落，稳定中下游制造业信心，带动固定投资对实际经济增长的贡献提升。我国能源结构以煤炭为主，煤炭冶金产业链在PPI中形成双轮驱动的国内供需闭环，7月22日国家能源局强调“不折不扣完成增产保供任务”，年初以来煤炭价格逐步下跌趋势有望延续，PPI下半年陡峭回落概率较大，一方面改善中下游制造业生产信心，另一方面也带动固定投资对实际经济增长的贡献大幅提升。5）因城施策刺激地产需求预计在二线城市持续获得积极效果，开发商和预售项目融资持续呵护，随着下半年基数走低，预计房地产投资、竣工跌幅即将收窄。6）我国产业链完整、有厚度、韧性强，我们对出口前景展望较为乐观，下半年净出口不会拖累经济增长。6月出口同比大幅高增近18%，符合我们此前提出的强出口预判方向，大幅好于市场预测。全球能源供给紧张撕扯各国产业链的背景下，事实上仍是我国在对其他出口经济体形成替代，而不是相反。我们维持下半年实际GDP同比增长可望回到5.5%-6.0%的合理区间的预测不变，尽管这一增速无法将全年增速拉回原定目标水平，但这一增长态势已经可以说是稳增长与优化结构、稳定长期预期之间相当理想的平衡状态。

近期猪价冲高但后续压力可控，并不会触发货币被动收紧。猪价上涨，主因2-4月存栏收缩与当前压栏惜售。5月以来存栏改善，将传导至8月后猪价降温。猪肉CPI权重收缩，难拉动全年CPI，消费需求仍弱、核心CPI预计持续低位，货币政策并无被动收紧之虞。

重点回顾：地产销售回升，汽车销售持平。1）消费：乘联会狭义乘用车零售同比持平16%。

2）地产：地产销售有所回升，因城施策聚焦财政补贴。3）供给：上海6月工业增加值同比强劲反弹至13.9%。全国整车货运量小幅走弱。4）货币与流动性：7月LPR报价持平6月符合预期，DR007下行。5）财政：7月25日-29日当周新增专项债发行计划150亿和新增一般债发行计划45亿。6）汇率：美元指数有所回落，人民币基本稳定。