2022年7月MLF未降息，叠加当下货币政策处于观望期，增量宽松政策信号较少，LPR下调缺乏动力。在今年降成本、宽信用的目标下，LPR仍有下调可能；参考今年以来“因城施策”下房地产松绑的趋势，后续5年期LPR下调空间值得关注。

事项：7月20日，2022年7月LPR报价出炉：1年期品种报3.70%，5年期以上品种报4.45%。1年期品种与5年期品种利率均与上期持平。

7月LPR报价维持不变。7月LPR维持不变，1年期LPR报价3.70%，5年期以上LPR报价4.45%。缺乏MLF降息指导叠加增量宽松货币政策缺失，LPR下调动力不足。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.10%）+75bps=1年MLF（2.85%），1年MLF（2.85%）+85bps=1年LPR（3.70%），1年LPR（3.70%）+75bps=5年以上LPR（4.45%）。

货币政策处于观望期，增量宽松政策信号较少，LPR下调缺乏动力。7月以来央行公开市场7天逆回购投放量以30亿元为主，同时7月MLF操作等额平价续作，上中旬实现流动性净回笼。在6月末大量的财政支出、专项债供给高峰结束以及再贷款逐步落地的影响下，7月初流动性仍较为充裕，缩量OMO更多是为了防止短期资金淤积过剩，并非货币政策转向，预计中长期流动性投放渠道MLF操作仍不会缩量。从银行间流动性情况来看，进入7月，1）资金利率仍维持低位运行，但对银行负债成本的影响在边际降低；2）同业存单到期收益率有所回落，但预计亦难进一步推动银行负债成本下降并带动LPR下调达到最小步长。

降成本、宽信用目标下，LPR降息仍有空间。从近期政府部门召开的重要会议内容来看，未来一段时间更多是存量政策落地生效期，增量政策的观望期。首先，7月12日总理主持召开经济形势专家企业家座谈会，提出既稳增长、又防通胀，稳经济政策要加大实施力度，又要合理适度，不预支未来。7月13日举行的2022年上半年金融统计数据新闻发布会上，央行货币政策司司长邹澜提到“综合考虑经济增长、物价形势等基本面情况”，以及“高度关注主要经济体货币政策加速收紧的情况”。预计后续结构性货币政策工具将持续发力，同时央行将发挥利率市场化改革对货币政策传导效率的提升作用。在上述新闻发布会上，央行明确了市场化利率影响LPR，而LPR进一步影响存贷款利率的传导机制对货币政策传导效率的提升作用。预计后续央行将通过深化市场利率改革来引导实质性降息，在阻力最小的方向上实现降成本目标。

关注5年以上LPR报价下调空间。今年以来，“因城施策”下多地松绑房地产政策，央行先后下调首套住房商业性个人住房贷款利率下限、单边下调5年以上LPR报价15bps，支持首套刚需等合理住房需求。2季度末随着局部疫情缓解，商品房销售数据有所回暖，但行业风险仍然有所发酵，房地产政策宽松政策效果尚待观察。预计后续房地产领域货币金融政策仍有宽松空间，5年期以上LPR报价仍有下降空间。

债市策略：7月以来，市场对于资金面收敛、增量财政政策落地的预期出现扭转，长债利率有所下行。当下经济增速仍然在潜在增速之下、资金市场利率仍然在政策利率之下，资产荒仍然在延续，这意味着10年国债收益率很难突破1年期MLF利率，但是经济逐步修复的趋势，也限制了利率下行的幅度。短期而言，把握局部地区疫情反复以及后续央行对于货币政策增量表述下的波段交易机会，适度参与杠杆交易更为稳妥。往后看，鉴于短期内增量利多与利空信息缺失，预计10年期国债利率将延续震荡走势。