事件：6月工业增加值当月同比3.90%，预期4.50%，前值0.70%;6月工业增加值累计同比3.40%，前值3.30%;6月固定资产投资累计同比6.10%，预期5.90%，前值6.20%;6月社会消费品零售总额当月同比3.10%，预期-0.50%，前值-6.70%;6月社会消费品零售总额累计同比-0.70%，前值-1.50%。
点评：
一、7月工业增加值当月同比大概率在6月的基础上上行
总体而言，6月工业增加值增速表现得“中规中矩”，体现在以下三点：一是6月工业增加值当月同比录得3.90%，虽然较前值上行3.20个百分点，但是低于预期0.60个百分点;二是6月工业增加值累计同比录得3.40%，较前值上行0.10个百分点，在疫情冲击下单边下行3个月之后出现小幅反弹;三是6月工业增加值环比为0.84%，虽然较前值大幅下行3.38个百分点，但是依旧位于正值区间，且如果剔除掉5月的4.22%，则创2020年10月以来新高。分部类看，6月采矿业、制造业与电力燃气及水的生产和供应业工业增加值当月同比分别为8.70%、3.40%、3.30%，分别较前值上行1.70、3.30、3.10个百分点。分经济类型看，6月国有及国有控股企业、股份制企业、私营企业、外商及港澳台投资企业工业增加值当月同比分别为3.10%、4.00%、3.00%、3.60%，分别较前值上行2.40、1.70、1.90、9.00个百分点。
对6月工业增加值当月同比形成支撑的因素有以下三点。第一，出口交货值当月同比上行是6月工业增加值当月同比上行的重要支撑。6月出口交货值当月同比为15.10%，较前值上行4.0个百分点，创2022年3月以来新高，与此同时，6月工业增加值当月同比为3.90%，较前值上行3.20个百分点。可见，6月出口交货值当月同比的表现强于6月工业增加值当月同比。第二，道路交通运输情况得到很大改善，保障产业链供应链和航运物流有序运转，体现为6月供货商配送时间上行7.20个百分点至51.30，持平于2009年2月、2009年3月以及2016年3月，为2008年1月以来低点。第三，政府持续推进复工复产。以上海为例，5月30日上海市人民政府发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，全面有序推进复工复产复市，加强对企业复工复产复市的支持和服务，实现产业链供应链上下游企业协同复工，稳步提高企业达产率。
展望7月，工业增加值当月同比大概率在6月的基础上上行。第一，2021年6月、7月工业增加值当月同比分别为8.30%、6.40%，基数下行利多7月工业增加值当月同比。第二，当前宏观经济处于疫情之后的修复期。疫情前的3月工业增加值当月同比为5.0%，这就意味着工业增加值当月同比尚有约1.10个百分点的上行空间。第三，从高频数据看，7月前三周唐山钢厂高炉开工率与全国高炉开工率均值分别为54.76%、78.77%，分别较2021年同期上行21.16、7.80个百分点。
二、6月工业企业产销率再度下探，主因生产修复力度强于需求修复力度
供求机制是调节市场供给与需求，使之趋于均衡的机制，是市场经济的基本机制。在所有经济指标中，较为全面体现“供求”这一对矛盾的指标是工业企业产销率。工业企业产销率是指一定时期内工业企业的销量与产量之比，反映工业产品生产实现销售的程度。6月工业企业产销率为96.0%，较前值下行0.40个百分点，为近3个月新低，且处于历史低位区间：如果剔除掉3月的94.50%，则为2020年4月以来新低;如果剔除掉2020年3月的95.0%，则为2003年2月以来新低。
受新冠肺炎疫情恶化以及连带的交通运输管制的冲击，3月工业企业产销率大幅下挫3.50个百分点，4月、5月持续上行，6月再度下探，并创近3个月新低。在新冠肺炎疫情得到实质性控制的背景下，6月工业企业产销率再度下探的原因是什么?回答这一问题需要从工业企业产销率的计算公式出发。鉴于工业企业产销率是销量与产量的比值，从数值角度看，6月工业企业产销率再度下探的可能原因有三种：一是销量与产量均上行，但是产量上行幅度大于销量上行幅度;二是销量与产量均下行，但是产量下行幅度小于销量下行的幅度;三是产量上行的同时，销量下行。在以上三种情形下，工业企业产销率均将下行，其背后的本质是，生产绝对或者相对强于需求。
我们认为6月应该属于第一种情形。我们做出这一判断的依据有以下三点：一是6月制造业PMI新订单指数与生产指数均跃至荣枯线之上;二是就绝对读数而言，生产指数读数高出新订单指数2.40个百分点;三是就月度边际上行幅度而言，生产指数较前值上行3.10个百分点，而新订单指数较前值上行2.20个百分点。因此，对于6月工业企业产销率再度下探，不必过分担忧，毕竟原因不是需求的绝对收缩，而是生产修复力度强于需求修复力度。
在以上分析的基础上，我们有三点推论。第一，需求修复力度弱于生产修复力度，意味着需求是供需这一矛盾的主要制约因素，是当前宏观经济的“短板”所在。在此背景下，还需加大“扩需求”的力度。第二，6月出口金额当月同比录得17.90%，较前值上行1.0个百分点，而6月进口金额当月同比录得1.0%，较前值下行3.10个百分点，表明6月我国内需远弱于外需，这就意味着如果无外需的支撑，6月工业企业产销率将低于96.0%。第三，考虑到需求相对弱于生产，不排除6月工业企业产成品存
