一、当前宏观经济形势观察

1、二季度经济下行明显，4月下旬以后出现恢复性反弹

二季度经济下行非常明显，季度环比折年下降10%，主要受疫情影响非常大。我们一直在观察跟踪一些高频数据，包括整车货运率、港口吞吐量、日均钢铁粗钢生产、30城房地产销售、汽车销售、百城拥堵指数、地铁客运量、百度人员流动指数等。合成两个综合指数，一个是从投资和生产端来观察，另一个是从消费和服务端来观察。总体来说，4月中旬是经济活动最差的时候，4月下旬以后逐渐有一些恢复性反弹，尤其是6月恢复非常明显。6月最亮眼的除了港口继续好转之外，房地产销售和汽车销售也出现明显反弹。这同政府一些稳增长的政策明显有关，同时疫情防控政策更加精准，疫情也得到了比较好的控制，所以很多限制措施出现了松动。房地产政策、汽车销售方面有鼓励政策，运输和产业链、供应链中断的扰动也得到了明显缓解。

2、生产端恢复明显快于生活端，投资端明显快于消费端

尽管4月底以来有反弹，但并没有全部恢复。生产端明显快于生活端，投资端明显快于消费端。汽车方面，汽车零部件之前的供应中断得到缓解，同时，有一些刺激汽车消费的措施出台。尤其明显的是，通过陆转水变成水转水等诸如此类的措施，港口方面恢复了外贸方面供应链的情况。基建方面，提前发专项债、加速批准基建项目等政策发力都使得基建投资有明显反弹。疫情管理方面，上海等城市取消了静态管理或者部分限制措施。

从整体情况看，除了港口汽车销售出现正增长，其他很多方面虽然有恢复，但比去年同期还是要差一些。

3、房地产复苏未继，下行压力再度加大

从去年年底政策松动以来，房地产在2月底、3月初出现了一些反弹迹象。销售和新开工都有所好转，有企稳回升的迹象。但由于疫情，4-5月下行压力继续加大，4月份住宅销售面积下降40%多，新开工下降40%多。4月以来，政府对房地产政策也是继续松动，包括加大了对开发商贷款的支持力度，按揭利率下调和按揭批准的加快，以及上百个城市出现限购松动，降低限制或者取消限购，甚至有些地方出台了一些刺激措施。尽管如此，经济下行和出行受限还是对收入和信心造成打击，开发商现金流出现大幅下降。在这种情况下，稳房地产政策的效果非常有限。6月中，房地产销售开始大幅反弹，带动全月销售面积下降缩小到了22%，比4月份下降42%有明显好转，这和一次性的网签，以及之前因为出行受限，有一些积累的需求得到释放有关。然而该反弹自7月起掉头向下，从30城数据来看，7月上旬同比下降40%，房地产情况迅速再度恶化，之前的反弹似乎有昙花一现的迹象。

二、下半年经济怎么看?

1、三季度反弹之路或不平坦

随着疫情防控继续取得进展，防疫措施更加精准优化，对相关出行及生产的影响可能会逐步减少，生产和生活会继续有恢复性反弹。三季度明显好转，这是一个比较大概率的事件。但这个复苏过程会非常不平坦，不能简单地将4月份到6月份好转的过程直接外推到三季度。目前从观察到的高频数据来看，7月上旬不仅房地产销售掉头向下明显，整车货运率下降幅度也有所扩大，地铁客运量相比6月中下旬也有下降。由于疫情未来可能还有一些反复，复苏反弹之路并不会特别平坦，三季度反弹的力度也会受到一定的制约。

2、房地产和基建稳增长措施逐步发挥影响

稳增长措施会逐渐发挥影响，尤其是基建预期下半年增长会达到10%以上。但房地产需要有进一步的稳定措施，销售下降的情况才会得以稳定。假设目前的销售和新开工的情况稳定下来不继续恶化，我们预测今年销售面积可能下降20%左右，新开工面积会下降30%或以上。如果有进一步措施能够稳定住，新开工下降可能只有20%-25%。

3、全球经济衰退可能导致出口增长乏力

下半年面临的另外一个下行压力是全球经济放缓。基准预测下半年欧洲和美国经济都会放缓，经济衰退的概率也在增加。尤其是面临高通胀，美联储和其他央行会采取比较激进的紧缩政策，进一步加大衰退风险。俄乌冲突下，欧洲下半年面临俄罗斯是否会掐断它的天然气供应，或者欧洲未雨绸缪自我限制从俄罗斯的天然气进口，这都会对欧洲的经济带来影响。欧洲是我国最大的出口市场，将会对我国出口带来一定的下行压力。虽然人民币兑美元汇率在过去几个月有所贬值，但由于美元强劲，其他货币大幅贬值，实际上人民币有效汇率和去年平均水平比已经是升值的，对我国出口也没有明显的帮助。我们预测下半年出口增长可能也就是中低个位数的水平(以美元计价)。

三、政策建议：财政货币同时发力，从全局稳定市场信心

考虑到形势在快速变化，我们不仅仅要看到4-6月份逐渐好转，也要看到7月份一开局出现的波折，还有之后面临的很多压力，所以有以下几个方面的政策建议。

1、提高防控政策精准性、有效性

各地在执行疫情防控政策上要更加精准有效，要尽量降低对生活对经济的影响。

2、加大宏观稳增长政策发力幅度

1)增加财政刺激，弥补融资缺口

财政要加强发力。虽然上半年3.6万亿的地方专项债发了差不多90%