要点
此刻海外还在经历全面通胀。不仅美国通胀数据持续创新高，欧元区通胀数据同样节节攀升。当下欧洲经济疲软，债务高企，欧央行又决定7月开始加息。似曾相识的经济组合再现，市场担心十年之后的今天，欧债危机重现。
欧债危机，看似山雨欲来风满楼。
当下欧洲经济基本面和利率走势接近十年之前的欧债危机。似乎指向当下欧洲或面临再一轮欧债危机，山雨欲来风满楼。
高通胀压制需求，欧洲经济疲态已现。
6月欧元区PMI创下16个月以来最低值，欧元区制造业新订单下滑速度，是过去10年之最。当前市场对欧洲经济前景的悲观预期也已触达极低值。
边缘国与核心国的国债利差走阔，这一景象颇似欧债危机前夜。
此前欧债危机中，边缘国与核心国的国债利差就快速走高。近期欧洲内部边缘国与核心国的利差也在快速走高。6月上旬，希腊与德国利差一度达到了300bp，意大利与德国利差一度超过250bp，葡萄牙和西班牙也均超100bp。
基本面较弱，欧元区内部国家面临分化，这已经不是好现象。然而更令人担忧的是，欧央行货币紧缩或刚刚开始，流动性收紧还在路上。
这次欧元区距离再一次欧债危机，真实距离很大。
仅从表面的宏观指标和债券指数去看，欧债危机似乎渐行渐近。然而仔细考察欧元区主权债务到期量、银行业基本面、欧元区政策能动性，这三个方面给出的信号截然不同：当下欧洲，相对再一次欧债危机，还有很长一段距离。
欧债危机本质上是欧元区边缘国的主权债务危机。
典型的欧债危机爆发逻辑是主权债务到期压力过大，边缘国的政府债券折价，政府债券折价拖累持债银行资产负债表。若此时缺乏及时有效的政策对冲，银行业问题蔓延，最终演化为欧洲主权债务问题。
当欧元区边缘国主权债务到期压力小;银行业基本面较为健康，能够承受一定范围冲击，若再加上欧元区政策调控空间足够，那么欧债危机爆发的概率就会显著下降。
当前欧元区主权债务到期压力可控，银行业基本面显著优于十年之前，欧元区的政策调控空间足够，欧元区内部国家政策诉求高度一致，这些条件加总在一起，基本决定了我们未来很难见到再一轮欧债危机。
欧债危机不会来，我们给出的三点判断理由。
首先，欧元区主权债务压力实际较小。
以意大利这个欧元区边缘国为例。
截至今年五月底，意大利公共债务规模2.29万亿欧元，其中2022年到期规模3695亿欧元，后续债务压力将持续下降。意大利国债发行以固定利率居多(占比近8成)，当前利息支出并不因为通胀上行而大幅走高。边缘国主权债务到期压力实际上并不大。
其次，银行业基本面较十年之前显著改善。
欧债危机并不是一个单独的事件，它是08年金融危机蔓延深化的结果。先有发端于美国的08金融危机，后有欧洲银行业受到重创，再有欧债危机。换言之，欧债危机之所以爆发，底层逻辑是欧元区银行业遭受一轮压力冲击。
过去十多年欧洲银行经历了一系列监管改革，银行业基本面有大幅改善。之前欧债危机的导火线——“厄运循环”(DoomLoop)”，这一危机传导链条已被大幅削弱。
最后，当下欧元区政策空间足够应对金融市场波动。
欧央行当前或有足够的能力，应对利差走阔风险。具体工具有：
1)PEPP工具(即疫情紧急购买计划)，用于购买边缘国国债。
2)或重启“直接货币交易”(OutrightMonetaryTransactions)工具，可直接无限量购买受危机影响国的政府债券。
3)欧央行还可以设立新工具，甚至取消或改变欧元区政府债券评级机制，切断评级机制对主权债务的二次冲击。
正文
一、市场担忧欧债危机梦靥再次降临2022年以来，欧元区通胀数据节节攀升，欧央行开始退出大规模的资产购买，并将在7月开始加息。
欧元区各国国债利差已经开始大幅走阔，当前欧洲经济也有明显放缓，多重指标指向当前经济与2011年欧债危机表现极为类似。市场担忧，欧债主权国债务危机可能会再次发生。
当前边缘国与核心国的国债利差的确在走阔。
上一轮欧债危机中，边缘国与核心国的国债利差就快速走高。近期欧洲内部边缘国与核心国的利差也在快速走高。
6月上旬，希腊与德国利差一度达到了300bp，意大利与德国利差一度超过250bp，葡萄牙和西班牙也均超100bp。利差虽阔，但距离2011年欧债危机的高点，仍有相当距离(当时多国国债利差超过500bp，希腊和德国利差甚至一度超过3000BP)。衡量主权债务违约风险的CDS也在明显走高。
当前欧洲经济已经出现实质性放缓。
PMI指标显示当前欧洲经济需求大幅走弱，未来增长预期也在快速下滑。
6月欧元区PMI初值录得51.9，创16个月以来的最低值。欧元区PMI商业信心指数已经下降到两年多来最悲观的水平，与2020年新冠疫情发生和2012年欧债危机时相当。PMI商业信心指数下降，与欧洲投资品的需求大幅走弱相互印证。
欧元区制造业新订单下滑速度，是过去10年之最。无论是消费品、投资品和中间产品，都在全面放缓。过去两个月，欧元区新商品订单仍
