我们从经济总量和地区两大维度跟踪复苏态势。总量方面，我们梳理了系列周频和月度领先数据以刻画经济的供给（生产法）与需求（支出法），并编制工业和服务业活动跟踪指数以及月度经济增长动能指数，后者季频数据与二三产GDP增速有着较好的拟合；跟踪数据显示，2季度工业活动基本回复至本轮疫情前水平，但可能有疫情后的赶工效应，持续性有待需求侧政策支持，6月居民线下活动修复了5月跌幅半程，后续恢复进展则视疫情演变。地区方面，我们从疫情和地产维度对比地区间经济复苏节奏，各地因这两大因素差异经济复苏进程分化，需出台针对性的供给和需求端刺激措施。展望下半年，财政尤其是准财政政策有望成为政策发力重点。

在经济总量观察视角中：

我们对生产法GDP下工业、服务业和建筑业活动建立跟踪指标体系，结果显示2Q22：

二产方面，5月工增和货运周转量同比回正，疫情对工业生产和物流冲击基本消退，我们预计6月工增同比增速或达4%左右；建筑业施工端持续改善，6月第4周沥青的物量需求基本追平去年同期，6月建筑业增加值大概率回正，基建或是建筑业复苏的最大推动力；三产方面，5月服务业生产指数同比跌幅收窄，而6月高频指标反映服务业活动继续复苏，我们预计6月服务业生产指数或回升至2%以上，但餐饮、客运、批零同比回正尚需时间；近期民营房企拿地份额降幅略企稳、销售占比仍在降低，或反映民企融资与施工情况较差，另商品房期现房销售增速剪刀差扩大，其中现房销售增速回正，反映居民对民营房企交房的信心不足，另销售回款成为房地产开发资金最大的拖累项，房地产业的转暖需要需求刺激与住房供给政策综合发力。

总体上，6月工业活动基本已恢复至本轮疫情前水平，建筑业活动受基建拉动逐步改善，但居民活动仍处在相对谨慎或者流动受限的状态，从6月高频数据看已修复了5月跌幅大半，近期疫情又有所反复，若7月疫情有效控制，生活类服务业整体或基本回复至去年同期。

我们尝试从支出法对季度GDP进行分解。当前季频支出法GDP仅列示消费、投资和进出口对增长的贡献和拉动，我们借用投入产出表的分配关系拟合了季度三驾马车的绝对体量（名义值）。2020年疫情前后消费分项的变动带来两个启示：一是疫情期间政府消费上升，部分填补居民消费回落；二是疫情形势缓解后农副食品、批零、租赁和商务服务业有望较快复苏，而纺服与住宿餐饮等或较难短期恢复至疫情前水平。社消跟踪指标显示，6月餐饮收入降幅或缩窄至10%左右，汽车外商品零售额增速或回复至零附近，汽车销售额增速或反弹至两位数。

在地区维度视角中，奥密克戎的低毒性、高隐匿性和高传染性，使得较难实现一次性全国范围内清零，全国多地散发、地区间疫情此起彼伏可能是本轮疫情的特点。因此，疫情对经济有较强的非对称冲击特征，因疫情发生与否、疫情持续时间等因素不同，区域间受到的冲击也将呈现不同特征，经济复苏节奏分化。而基于对经济增速和区域内房企经营情况等因素，各地房地产市场恢复状况同样分化。这需要各地出台针对性的供给恢复和需求刺激政策。

如何理解后续的增量政策工具？在全国层面，我们认为或更多需要加大财政政策支持力度，用以支持减税降费、基建投资等，政策行贷款这类准财政工具也是发力的重要方式，其中市场主体纾困、基建投资同样需要货币政策配合。我们预计今年一般预算和政府基金收入或分别低于预算目标约1万亿元、1.0-1.5万亿元，资金端虽有存量资金盘活空间，但一次性大幅调用额度不高，有必要通过增发国债限额留存部分或者新增赤字方式支持财政发力；但若增量财政政策出台时间较晚或力度不大，准财政也可发挥较大作用。结合近期政策，我们预计准财政发力有望使得全年广义基建增速在10%左右，特高压、水利、交通、地下管网或成为发力重点。在地方层面，各地已在稳经济大盘实施细则中做出具体安排，聚焦在科学防疫指导下促进消费恢复、加快推进重大项目、因城施策促进房地产市场健康发展等。