事件

中国第二季度GDP为292464亿元，同比增长0.4%，预期增1.1%，一季度GDP增速为4.8%。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%。6月份，社会消费品零售总额38742亿元，同比增长3.1%。1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）271430亿元，同比增长6.1%。1—6月份，全国房地产开发投资68314亿元，同比下降5.4%。

上半年，全国居民人均可支配收入18463元，扣除价格因素实际增长3.0%。上半年，全国居民人均可支配收入中位数15560元，增长4.5%。上半年，全国城镇新增就业654万人，全国城镇调查失业率平均为5.7%，其中二季度平均为5.8%。

评论

6月经济数据表现分化，消费和投资好于预期，工业略低于预期。6月国内疫情持续改善，加上各类稳增长政策发挥积极作用，经济活动不断恢复，一方面是物流运输改善，出口恢复性增长，工业生产继续有所反弹，另一方面是服务业有所恢复，消费从低位明显回升。从需求来看，消费方面，疫情防控趋于平稳之后，服务性消费有所恢复，政策刺激下汽车消费明显改善，消费逐步恢复到正增长；投资方面，房地产投资加速下行，基建投资仍是主要对冲力量；出口增速仍然较高，主要是疫情后恢复性增长。

短期国内经济在逐步恢复，这一方面是疫情影响减弱，另一方面是稳增长政策发力，但是今年财政总体力度有限，后续政策支撑作用可能明显减弱。我们预计下半年经济下行压力仍然较大，这主要来自多个不确定性。一是疫情反复不确定性，当前各地疫情仍然时有反复，这使得消费中枢受到明显约束；二是外需不确定性，疫情后出口出现恢复性增长，但是海外经济衰退风险加大，出口面临较大下行压力；三是房地产恢复不确定性，虽然国内房地产政策仍在放松，但是居民购房能力和购房意愿不足，商品房销售反弹可能很难持续，房地产恢复仍然面临较大不确定性，尤其是房地产投资可能很难明显改善。

我们认为随着猪肉价格有所上涨，下半年食品通胀可能有所上升，不过近期大宗商品价格大幅下跌，加上居民收入增速偏低，核心通胀仍然保持弱势，我们预计央行仍将聚焦稳经济和稳就业，货币政策有望继续保持宽松。前期社会融资有所增长，不过实体融资需求不足，资金更多是停留在金融体系。在资金供给持续大于融资需求背景下，配置力量或将继续主导市场，我们继续建议组合维持一定杠杆，关注曲线牛市变平的交易机会。

风险

疫情形势超出预期。