核心观点

我们认为，短期内生猪价格快速上涨，并有望在下半年持续震荡上行，带动猪肉价格上涨；大宗商品价格高位震荡，生产资料、基础消费品存在上涨风险。PPI下行有利于中下游制造企业成本减少，利润回升，但当前PPI绝对值仍较高。

预计下半年物价将继续上行，CPI高点可能会突破4%，春节后有望回落，明年上半年在3.5%附近高位震荡。此外，下半年物价上涨压力，将对货币政策产生制约，货币政策全年将呈现“前松后紧”趋势。

CPI下半年高点有望突破4%，猪肉进入新上涨周期6月CPI保持温和上涨，下半年有望突破4%。6月CPI同比上涨2.5%，较5月份提高0.4个百分点；环比持平，较5月提供0.2个百分点。本月CPI同比涨幅增加值均由翘尾因素贡献，翘尾因素为1.2%，较5月提升0.4个百分点；新涨价因素为1.3%，与5月持平。受大宗商品价格高位运行、猪肉价格上行影响，预计下半年CPI有望震荡上行达到4%。

能源价格有望高位运行，持续推动CPI上行。本月同比涨幅最大的子项为交通通信，同比上涨8.5%，主要受交通工具用燃料价格大幅上涨所致。6月以来能源价格冲高后大幅回调，能源价格对CPI继续上行的推动作用减弱。预计下半年能源价格将在高位震荡，同比涨幅较大，仍是CPI同比上涨的重要推手。

需求回升供给收缩，猪肉价格进入新上涨周期。需求端，国内疫情趋于平稳，对猪肉需求稳步回升；供给端，生猪、能繁母猪处于低位，供给趋紧，养殖户压栏惜售加剧了当前状况。7月初发改委已着手研究通过投放中央储备猪肉、加强期现货市场联动监督等手段抑制猪肉价格过快上涨。我们认为，猪肉已进入新上涨周期，并有望在明年1月达到阶段性高点，春节后存在向下调整的可能。

PPI持续下行，中下游制造业利润回升

保供稳价成效显著。6月份PPI同比上涨6.1%，较上月回落0.3个百分点，连续8个月同比涨幅下降；环比持平，较上月回落0.1个百分点，连续3个月环比涨幅下降。与生产资料出厂价格涨幅持续回落相对的是，生活资料涨幅呈稳步扩大趋势。今年1月份以来，生活资料同比及环比涨幅连续5个月未现回落。预计下半年，中下游制造业受益于成本减少及产成品价格上行影响，利润将逐步回升。

原料价格企稳，能源价格高位运行。受美联储为控制通胀强力加息预期影响，6月能源价格冲高回落，呈现大幅回调，但高位的能源价格对PPI影响仍然较大，下半年PPI下行趋势有望缓和。

PPI-CPI剪刀差连续8个月收窄，通胀压力仍然较大6月PPI和CPI剪刀差收窄至3.6个百分点，连续第8个月下降。“剪刀差”的下降有助于缓解工业企业由大宗商品涨价带来的成本压力，但对消费的抑制作用逐步增强，持续推高CPI。

风险提示

政策施行效果不及预期、疫情恶化、大宗商品价格剧烈波动。