“过去10年，围绕投机沽空人民币的博弈，中国央行与海外投机资本上演了多次较量。”一位华尔街对冲基金经理赵诚(化名)向记者感慨说。

从2015年汇改起，海外对冲基金一直在伺机寻找机会沽空人民币获利。2018年中美贸易摩擦升级，又让他们看到大举沽空人民币获利的机会。

今年随着美联储持续大幅加息引发中美利差倒挂，他们继续“伺机而动”。

与此对应的是，中国央行应对投机沽空潮的做法日益成熟从容——从动用外汇储备干预汇市稳汇率，到调节离岸市场人民币流动性精准打击投机资本沽空操作路径，再到启动逆周期因子阻断海外资本人为操纵中间价“左右”人民币汇率定价权、强化预期管理遏制市场押注汇率单边大幅涨跌预期、调整外汇存款准备金率与积极推动债券市场对外开放巩固资本跨境流动均衡平稳格局……

“令我印象最深刻的是，这些年中国央行很少再消耗大量外汇储备干预汇市，而是通过日益丰富的货币政策工具四两拨千斤与釜底抽薪——不但令投机资本感受到日益强大的威慑力，还成功引导市场预期转变，确保人民币在一个合理区间实现相对平稳的双向波动。”赵诚指出。

在多位金融业内人士看来，这也是中国央行汇率管理的高明之处——相比众多新兴市场国家央行仍频繁动用外汇储备与外汇管制措施稳汇率“治标”，中国央行则侧重“治本”——一面持续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定同时，一面不断加强跨境资金流动宏观审慎管理，引导跨境资本有序流动，积极改变中国外汇市场供求关系基本面与营造人民币汇率平稳波动态势，令海外资本难以找到成功狙击人民币获利的机会。

汇改“冲击波”

至今，赵诚对2015年汇改所引发的人民币沽空潮涌记忆犹新。

2015年8月11日，中国央行宣布调整完善人民币兑美元汇率中间价报价机制，将中间价设定改为市场决定，即参考前一收盘价和当天早晨市场因素确定当天人民币汇率中间价。

此举被金融市场视为中国央行将退出人民币中间价汇率形成机制的日常干预，由市场“决定”人民币汇率。

记者获悉，当时中国央行启动汇改，有着一个重要背景——即中国相关部门需“抹平”境内外人民币汇差，解除国际投资机构对境内境外人民币汇率存在两个价格的担忧，满足人民币纳入SDR(IMF的特别提款权)的相关要求。

但令市场没想到的是，海外投机资本却将汇改解读为“中国有意增强外贸竞争力而默许人民币竞争性贬值”，骤然掀起人民币投机沽空潮。

数据显示，2015年8月-2016年1月期间，人民币兑美元汇率从6.20直线下跌至6.60。

“与当前人民币汇率波动幅度相比，2015年汇改所引发的人民币汇率跌幅相对较小，但这波人民币沽空潮却险象环生。”赵诚回忆说。

具体到沽空策略，众多海外投机资本利用人民币汇率中间价新形成机制的“模糊地带”，每天先大幅压低离岸人民币汇率，“引导”第二天人民币中间价跟进大幅下挫，人为制造人民币汇率持续大幅下跌的氛围。

2016年初，这种投机沽空潮一度达到高峰。其间人民币兑美元汇率中间价在一周内跌幅达到约700个基点，令境内人民币即期汇率贬值幅度超过0.8%，离岸人民币汇率更是大跌逾2.28%。

此外，不少海外投机资本还创造新的沽空人民币方式，即利用境内外人民币汇差达到400-500个基点，大举加仓境内外汇差套利交易持续压低人民币汇率。

令市场意外的是，2015年底IMF(国际货币基金组织)决定将人民币纳入SDR(特别提款权)，依然没能有效改变海外投机资本的沽空热潮。

“当时，已有对冲基金夸下海口，直接将人民币兑美元汇率压低到7附近。”赵诚直言。

针对日益汹涌的投机沽空潮，中国央行持续加码汇率调控措施，其中包括动用外汇储备直接干预汇市稳汇率，抽走离岸市场人民币流动性抬高海外资本投机沽空人民币的成本，多次调高再融资利率稳定中美利差以遏制资本流出压力等。

一位国有银行外汇交易员向记者透露，早在2016年初，市场已注意到中国央行已将逆周期因子引入中间价形成机制，有效打击海外投机资本人为操纵中间价为沽空策略牟利的算盘。尽管逆周期因子的正式面世，是在2017年5月。

经历一番激烈的多空博弈，海外投机资本最终选择认赔出局，令当时人民币汇率成功守住了6.6整数关口。

在多位金融业内人士看来，此次汇改引发的人民币汇率“攻防战”，也给予中国央行相关部门不少启发。

首先，大举动用外汇储备稳汇率未必能实现预期效果，2014年俄罗斯卢布沽空危机已表明，当一个国家过多消耗外汇储备干预汇市后，反而会激发投机资本更强的沽空热情;

其次，相比精准狙击海外投机资本的沽空路径，强化预期管理显得尤其关键，因为这会令汇率管理举措化被动为主动;

第三，如何有效遏制外汇市场的“羊群效应”——尤其是汇率大幅贬值压力下的跟风投机潮，需进一步推动各类外贸企业加大外汇套保操作，减少他们的赌汇率行为;

第四，针对海外投机资本擅长炒作资本外流等题材激化沽空