本周关注：汽车消费逻辑加快重构、6月信贷社融预计高增?汽车消费逻辑重构加快，商务部等发布通知，加快活跃二手车市场、促进汽车更新消费，从宏观逻辑上来看，这是一次汽车消费逻辑逐步独立于房地产市场的政策尝试，这与今年以来居民去杠杆所反映的居民偏好从地产向消费逐步转移的大方向是一致的。7月7日商务部等17部门《关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知》并于当日国务院例行吹风会详细介绍，核心指向加快活跃二手车市场、促进汽车更新消费。乘联会数据显示6月汽车消费回补4-5月生产瓶颈导致的交付困难，同比大幅高增至22.6%，小幅上修6月零售同比增速预测至2.2%，但考虑到短期内可选商品消费的后地产周期逻辑仍然延续，全年零售同比增速预测维持3.7%左右不变。

沿海五省座谈会：强调这一区域在全国经济、财政中的重要性，进一步明确要求打通产业链供应链堵点，但并未提出包括财政融资等在内的新的稳增长政策。7月7日，李克强总理在东南沿海省份政府主要负责人座谈会上强调，东南沿海五省在地方对中央财政净上缴中贡献近八成，“要继续挑起国家发展、稳经济的大梁，发挥保障国家财力的主力作用”。

在措施方面，李总理重申在做好疫情防控的同时，“进一步打通产业链供应链堵点”，推动经济运行尽快回归正常轨道，“努力稳增长稳财源”。会议再度强调“保住市场主体就能支撑稳就业、稳经济大盘”的先恢复生产、再稳住收入消费的政策逻辑顺序，要求“努力稳住本地和外来务工人员就业”，“避免一刀切、层层加码”。对于市场关心的专项债明年额度是否会提前至今年发行等问题，本次会议没有涉及。

6月外储缩水，但主要源于美联储紧缩加速导致的美元指数上涨和海外债市的普遍走熊，跨境流出压力较小。6月末外储余额3.07万亿美元，较5月减少565.1亿美元，尽管单月缩水较为明显，但主要原因在于美联储6月会议超预期加息75BP并抬升全年加息路径预期，导致6月美元指数大幅上涨、海外国债收益率普遍上行，引发我国外汇储备资产非交易性估值收缩。而6月跨境资金流出规模相当有限。展望下半年，中美利差倒挂有望收窄甚至转正，资本项下流出压力可控，主要驱动因素在于工业生产和出口前景的改善所带动的经常项下流入增加的信心回升。我们维持年底人民币重新升至6.3-6.6区间的判断不变。

6月末银行间短端流动性偏紧，上修6月信贷、社融预测，但维持全年预测不变，7月初以来央行减少逆回购操作规模，释放出流动性投放靠前发力已经基本完成的信号，预计年内不需再进行降准降息操作。从流动性供给角度来看，6月是连续第三个增值税留抵退税带动基础货币投放的大月，同时财政支出稳增长力度预计较大，但可能因专项债发行集中而导致一定的回笼效应，考虑到月末逆回购增量投放，全月流动性投放预计仍属充足。那么月末的资金面有所偏紧可能指向信贷需求仍然较为旺盛，特别是企业短期贷款新增规模可能仍然较高；我们分别上修6月信贷、社融预期至2.2万亿、4.4万亿，但仍维持全年新增信贷20.3万亿、全年社融存量同比9.8%左右的预测不变。下半年期待信贷社融结构优化，企业中长贷趋于正常，居民中长贷有所恢复。全年维度来看，央行流动性投放仍然已经充足，维持年内不再降准降息的判断不变。7月以来央行常态化逆回购操作规模进一步下调至每日30亿，而R007等资金利率进一步下行，恰恰说明了流动性供给的全年充裕状态、以及下半年信用扩张的目标仍需期待中长期贷款复苏才可能迎来改善。

重点回顾：地产销售走弱，物流效率改善。1）消费：乘用车零售同比9%。2）地产：商品房成交走弱，因城施策加码。3）供给：货运量改善。4）货币与流动性：逆回购净回笼3800亿，DR007平淡。5）财政：新增专项债累计3.4万亿。6）汇率：人民币基本稳定。