前言
今年3月，在美联储紧缩预期快速升温时，我们基于调研汇总整理了市场对美联储紧缩的一致担忧在哪里，勾勒出当时市场对于美联储紧缩关注点的全景图。
近日，伴随5月美国通胀超预期走高，通胀见顶预期落空，市场年内加息预期已经提升至13次，远超3月时年内加息6次的预期。那么现在市场对美联储紧缩的关注点究竟在哪?一致预期的锚在何处?在本篇报告中，我们再次基于对市场近20家头部机构的调研，共对约200位投资经理、投研总监和宏观研究员收集了近150个问题，从中为大家勾勒市场对美联储紧缩关注点的最新全景图。
通过整理可以看到，当前机构关于美联储紧缩的预期与3月调研时类似，缺乏一致预期，反映市场整体仍处于预期比较混乱的时刻，但关注点与3月调研时相比有了明显变化：其一，更担忧美联储加息对经济可能造成的负面影响，以及美国经济衰退的可能性。其二，更加关注缩表的节奏和影响。其三，更加关注美联储如何结束本轮紧缩。与3月相同的担忧是：机构仍在担忧美联储加息可能导致外资流出中国。下文我们将分别就机构的“一致担忧”与机构提出的各类关注点进行详细梳理。
一
调研包含了哪些机构?
此次资本市场美联储紧缩预期调研共涵盖16家大型机构客户，包括约200位投资经理、投研总监和宏观研究员，一共搜集到近150个与美联储紧缩相关的关注问题反馈。分机构所在地看，各地区机构平均反馈问题数量相近，调研机构中，有7家在上海，5家在广深，4家在北京，平均反馈问题数量分别为8、8、10个。分机构类型看，本次调研中有13家公募机构，共反馈106个关注问题，平均每家公募机构反馈8个;有3家保险机构，共反馈29个问题，平均每家保险机构反馈10个，显示保险机构对美紧缩相关问题关注度相对较高。
二
机构的“一致担忧”有哪些?
通过整理可以看到，当前机构关于美联储紧缩的预期与3月调研时类似，缺乏一致预期，反映市场整体仍处于预期比较混乱的时刻，但关注点与3月调研时相比有了明显变化：其一，更担忧美联储加息对经济可能造成的负面影响，以及美国经济衰退的可能性。其二，更加关注缩表的节奏和影响。其三，更加关注美联储如何结束本轮紧缩。与3月相同的担忧是：机构仍在担忧美联储加息可能导致外资流出中国。
(一)一致担忧1：美联储加息可能伤害经济
市场普遍担忧美联储紧缩可能抑制经济活动，包括美联储紧缩表态是否会影响居民未来信心、是否会打压房地产市场、会不会通过影响海外经济进而损害美国国内经济活动，对此担忧更直接一些的表述是：美国经济究竟能承担多高的实际利率?此外，机构还普遍表达了对美国经济衰退的担忧，典型问题如：美国要让通胀降下来是不是必须要有一次衰退?
(二)一致担忧2：美联储缩表节奏是否会加快，引发市场波动?
此次调研中发现机构对于美联储缩表节奏和影响的关注度明显提升，较为一致的担忧包括两方面：一是担忧美联储可能会主动出售未到期资产，典型问题如下：按照美联储现在的QT节奏，什么时候美联储需要到期前主动出售资产以实现目标?二是担忧缩表可能加剧市场波动，典型问题如：QT叠加一些事件冲击会不会可能导致流动性大幅波动，这种可能性大吗?此外还有一些机构针对美联储缩表提出了开放性问题，显示对缩表节奏的关注，典型问题如：对美联储未来的缩表节奏如何判断?
(三)一致担忧3：美联储如何结束紧缩?
相比于3月份市场关注美联储会采取多快的紧缩节奏，目前市场已经开始转向关注美联储将如何结束紧缩，典型问题包括：(1)当前，在能源价格因前期资本开支不足等供给端矛盾居高不下的情况下，美联储紧缩可能很难有效控制通胀，如何看待本轮紧缩的终点?(2)什么情况下美联储政策会转向?(3)本轮加息的终点如何?
(四)一致担忧4：美联储加息导致外资流出中国
与3月调研类似的是，本次调研中机构仍然担忧美联储加息会不会加大我国资本外流风险，典型问题包括：(1)持有人民币债券的外资会不会转为流出，且流出规模持续扩大?(2)如果后续美联储加息节奏很快，会不会导致外资停止流入中国甚至转为流出?
三
机构的关注点有哪些：更关注美联储紧缩对经济的负面影响
(一)总览：机构的关注点主要集中在哪些领域?
根据机构反馈的问题内容，可以将其关注点大致分为6大领域：资产、货币政策、美国经济、中国的资本流动、通胀和其他(主要是市场流动性)，收到机构反馈关注问题数分别为55、48、10、9、7、6个，显示机构普遍对资产、货币政策及美国经济关注度较高，而与3月相比，对美国通胀的关注度有所下降。
在资产领域，机构最关心的是美债，其次是欧元、美股及中美利差。机构在资产领域的关注点又可分为5大部分，分别为债券(20，括号内数字表示关注点数量，下同)、股票(6)、汇率(16)、黄金(4)、投资策略(9)。可以看到债券和汇率未来走势是机构关注的核心，债券中机构关注的主要是美债(10)，不仅关注美债点位(3)，还关切美债对海外投资者的吸引力(6);汇率中机构关注的则主要是欧元，具体包括影响因素(4)和未
