策略摘要
商品期货：三季度后半场把握内需发力和限产受益的内需型工业品（黑色成材、内需型化工品、传统有色等）逢低做多机会；贵金属、农产品逢低做多；原油及其成本相关链条、新能源有色金属中性；
股指期货：三大股指期货逢低谨慎偏多。
核心观点
宏观展望
美国：美国经济三季度仍处于类滞胀阶段，四季度将步入弱衰退情景；预计下半年通胀回落仍是趋势，但三季度仍具备一定韧性；不论7月最终加息75bp还是50bp，利率期货基本充分定价，目前无法排除9月加息75bp的可能性，11月和12月则大概率如期加息25bp；此外，相对美联储上轮缩表，三季度缩表压力相对可控，但四季度将明显上升。
中国：下半年将延续适度宽松的货币政策基调；下半年地产的趋势几乎可以决定就业、货币和社融的走向；财政政策落地时间更可能在三季度后半段，基建投资有望持续发力。
大类配置
大类配置一：欧美陷入“经济下行”交易情境概率走高。从美国1978年至今的数据来看，如果用制造业PMI跌破枯荣线并持续下行来定义“经济下行”，那么当10Y-2Y以及10Y-3M利差出现倒挂后半年内100%的概率将出现经济下行，而如果用GDP不变价同比负增长来定义“经济下行”，上述的指标也有7~8成的概率预测经济下行，但领先时间变得更加不稳定。当前，美债10Y-2Y利差和10Y-3M利差走势迅速趋同，显示下半年经济压力陡增。
复盘历史上的七个“衰退”样本来看：商品整体承压，尤其是金属和工业原料，黄金具备避险属性，美股表现差异。一、商品明显承压，CRB商品各分项样本上涨概率均不到30%；二、分板块看，金属和工业原料7个样本阶段均录得下跌，CRB商品指数、原油、油脂下跌的概率也高达85.7%，黄金具备一定避险属性，57%的概率录得上周；三、美元71.4%的概率录得上涨表现最好，美股则表现差异，纳指57%的概率录得上涨，道指42%的概率录得上涨。
大类配置二：美联储紧缩下的配置逻辑。短期美联储控制通胀决心凸显，美联储主席甚至表态“不惜牺牲经济”。从定价上看，年内加息定价较为充分，9、11、12月加息定价存在回落可能。但考虑到四季度缩表压力将明显上升，下半年缩表风险仍不容忽视。
长周期看，缩表对资产价格的影响相对直接，美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关。回溯最近一轮缩表，在2017年-2019年缩表阶段，商品指数和美联储资产负债表的相关性为-0.29，商品板块中相关性较高的是谷物（-0.81）、农副产品（-0.68）、软商品（0.82）。
下半年欧洲央行将进入加息周期，但欧洲面临经济放缓和主权债务风险威胁，预计欧洲本轮收紧很难出现超预期鹰派的变化，欧洲央行加息不是下半年资产价格配置的核心逻辑。
大类配置三：警惕全球滞胀态势长期化，不能完全排除美联储超级鹰派的可能。目前重演七十年代大滞胀的超级鹰派加息周期概率不大：当时美国经济相对强劲，同时控制通胀是三任总统首要的政治诉求，这是本轮加息所不具备的条件。但目前通胀能否见顶回落尚未有定论。长趋势来看，未来政治军事格局、劳动力短缺、逆全球化、碳中和四大长期因素仍将支持通胀中枢抬升，全球进入高成本时代。
若后续通胀持续走高，则仍存在超级鹰派的可能。通过复盘当时的资产价格表现来看，一、股指面临调整压力，但并非金融危机式下跌，道指下跌了5.7%，但在短暂降息期间美股又再度大涨超20%，道指上涨21.8%，纳指上涨28.5%，至1980年第二轮加息后股指则表现坚挺；二、商品中的原油和黄金表现突出，沃尔克第一轮加息中原油和黄金分别录得上涨60.9%和90.8%，表现突出，家禽、食品、油脂等价格受到加息冲击。三、美元指数和美债利率跟随政策利率同涨。
大类配置四：三季度后半场，国内宏观情景或面临“弱衰退”转向“弱复苏”的风格切换。
“弱复苏”阶段下，关注股指的上涨机会，商品中的能源、有色和软商品板块值得关注。股指方面，2009年至今的十次弱复苏阶段，国内主要股指的平均收益率均超过12%，且胜率大多超过70%。商品方面，能源、软商品、有色金属上涨概率高达90%，平均涨幅均超过11%；商品指数整体上涨概率高达70%。值得关注的是，商品因供应链短板、拉动内需政策炒作，目前或已提前计价了部分“复苏”预期。
大类配置五：假如美国调降对华关税。目前拜登有意愿通过对华调整关税来实现控制通胀的目标。本轮可能的调降关税可以视作是上轮加征关税的行情反转；大概率利多股指，商品层面则应关注当前供需格局。从2018年7-8月的上轮加征关税的市场表现来看：一、A股整体承压，但不同随着时间推移不同风格走势有所分化，沪深300、上证50是调降期间跌幅最大，随后跌幅逐渐缩窄，而创业板指数则呈现持续调整态势；10Y国债利率先跌后涨；人民币汇率贬值压力激增；二、Wind商品整体在加征期间小幅调整，但随时间推移进一步走高；其中化工、焦煤钢矿、农副产品在加征后三个月领涨；黄金、有色则出现调整。
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