美国仍是全球最大的经济体，而且以消费驱动为主。美国消费品进口占其国内零售额的30%以上。美联储加息会通过需求下降、金融动荡和资本回流等渠道影响全球经济。

今年全球的汇率主题很可能是“中国稳增长、美国治通胀”，随着国内稳增长进入关键期和美联储紧缩步伐加快，未来人民币汇率在均衡合理水平基本稳定的基础上，波动幅度可能会进一步扩大。

下半年“稳增长”政策仍有空间，在落实落细现有政策的同时，要把握好目标导向下政策的提前量和冗余度，谋划增量政策，稳住市场主体，有效扩大投资和消费。在经济回归合理增长区间之前，需要保持充足的政策工具以备选择，其中降准降息仍应成为政策选项。

6月16日，美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率目标区间75个基点到1.5%至1.75%之间，以遏制通胀飙升。据悉，这也是美联储自1994年以来最大加息幅度。美联储此次大幅加息的原因是什么?将对全球经济产生怎样的影响?人民币汇率是否会被波及?下半年我国宏观经济政策是否还有空间?近日，上海证券报记者就上述问题专访了中银证券全球首席经济学家管涛。

美联储超预期紧缩席卷全球

上海证券报：此次美联储大幅加息的原因是什么?

管涛：在宏观政策过度刺激、供应链修复缓慢、全球疫情频发和地缘政治冲突等多种因素作用下，美国通胀持续“爆表”，不断超出市场预期。今年5月，美国CPI同比升8.6%，创下41年以来新高;核心CPI同比升6.0%，为美联储通胀目标的3倍。继“通胀暂时论”破灭后，“通胀见顶论”也饱受质疑。去年底今年初，美联储主席鲍威尔在不同场合表示，去年上半年错估了美国通胀形势。货币政策退出偏慢和高企的通胀严重损害了美联储的公信度。

此次加息75个基点凸显了美联储治理通胀的决心。因为只要经济处于供不应求的状态，通胀压力就会偏向上行，所以既然无法保证供给如期修复并追上需求，只能通过采取紧缩政策降低需求。参考20世纪70年代经验，一旦通胀预期固化，未来治理通胀的代价可能会更大。近期，美国30年抵押贷款平均利率飙升至5.78%，是去年同期的2倍，耐用品消费压力可能开始显现。

上海证券报：美联储此轮加息与前一轮相比，两者之间有怎样的差异?

管涛：由于在上一轮经济危机中，财政政策没有积极参与，美国的通胀压力并不明显。2009年希腊危机爆发并最终演变成欧债危机，叠加2013年美国陷入财政悬崖，美联储面临的是低通胀、低增长和低利率的“三低”环境。为此，美联储不得不将缩减购债规模的时间推迟至2014年，将加息和缩表的时间分别推迟至2015年底和2017年底。在上一轮经济复苏中，美国CPI同比增速的高点都未曾达到4%。

而在这一轮美联储加息前，美国财政刺激规模史无前例，总额已经超过5万亿美元，大幅超过2009年奥巴马时期的规模，并且许多财政资金都直接发到居民手上，导致美国需求过旺。货币政策主要影响总需求，对供给的作用较为有限，而且像绳子一样，好拉不好推。

目前，由于对通胀形势的误判，美联储的加息行动已经严重落后于市场曲线，只能通过更加激进的加息和缩表来拉紧绳子，通过打压需求尽快让通胀回落至2%目标区间。但是，由于美联储的紧缩力度超过市场预期，给经济金融运行带来的不确定性也大为增加。为此，最近鲍威尔和耶伦均先后松口，表示加息能够确保经济软着陆。

上海证券报：美联储加息将对美国乃至全球经济产生什么样的影响?

管涛：美国仍是全球最大的经济体，而且以消费驱动为主。美国消费品进口占其国内零售额的30%以上。美联储加息会通过需求下降、金融动荡和资本回流等渠道影响全球经济。近期，OECD和世界银行轮番下调今年全球经济增长预期。IMF也表示，由于通胀高企和主要央行的货币紧缩，7月份可能会第三次下调年内全球经济增长预期。

实体经济对货币紧缩存在滞后反应，而全球金融市场已经率先反映了潜在的美国经济衰退。股票市场方面，从6月1日至6月17日，标普500指数、法兰克福DAX指数和日经225指数分别累计下跌11.1%、8.8%和4.8%，截至6月17日，今年以来分别累计下跌23.1%、17.4%和9.8%。对货币政策更为敏感的纳斯达克指数已经较高点回落约32.8%。

债券市场方面，今年美国债券市场经历了一次历史级别的下跌。美国10年期国债收益率最高时较去年底飙升近200个基点至3.5%，涨幅超过一倍。欧洲负收益率债券的规模大幅缩小，日本央行则勉强支撑10年期国债收益率维持在目标值0.25%附近。

外汇市场方面，此前，一些媒体曾用“美元横扫一切”的标题凸显美联储的货币政策紧缩效应。年初至今，美元指数上涨9.1%，欧元兑美元下跌7.7%至1.05，美元兑日元上涨17.3%至135。由于欧元区的通胀形势与美国存在差异，美联储更为鹰派的姿态可能仍会支持美元对欧元的表现。而日本则较为尴尬，由于日本央行难以放弃对收益率曲线的控制，只能让日元不断失血，而日元失血可能会加大日本的输入型通胀，进一步降低日本经济增长率，形成恶性循环。当然，面对通胀压力回潮，欧元区和日本如何在走出负利率环境的同时不引爆债务危机，是这波全球加息潮