2022年5月规模以上工业企业利润单月增速-6.5%，数据算不上高，它的主要意义是确认了4月盈利的谷底位置。2022年1-2月、3、4月份利润增速分别为5.0%、14.0%、-8.5%。在前期报告中我们曾指出，5月和4月的基本增长条件一样，都处上海疫情管控期；但和4月相比，5月物流和港口秩序显著改善，上海也推动了部分规模以上企业的闭环复工，整体要比4月好一些。
2022年1-5月，规模以上工业企业营收同比增长9.1%，较前值小幅放缓0.6个百分点。
2022年1-5月，规模以上工业企业实现利润增长1.0%，较前值显著回落1.5个百分点。
5月份，规模以上工业企业利润同比下降6.5%，降幅较前值收窄2.0个百分点。12022年1-2月、2022年3-5月份当月利润同比增速分别为5.0%、14.0%、-8.5%和-6.5%。
国家统计局解读提及，“5月份，随着企业复工复产持续推进，长三角和东北地区工业企业利润虽同比下降，但降幅较上月明显收窄。其中，上海、江苏、吉林、辽宁利润降幅均较上月收窄20个百分点以上。”
整体来看，工业利润修复斜率要弱于工业生产修复斜率，我们可以从“量、价、利润率”三因素框架理解这点。
代表“量”的工业增加值增速5月转正，且环比回升3.6个百分点；但代表“价”的工业品价格下降加快，同比涨幅环比下降1.6个百分点，幅度超过2-4月；PPI下行带动利润率走弱，1-5月营业收入利润率为6.47%，同比下降0.52个百分点，降幅超过2-4月。
三因素拆分来看，5月份代表企业生产活动的工业增加值增速0.7%，由4月份-2.9%的底部实现修复；价格方面，PPI同比6.4%，环比下降1.6个百分点，2-4月份PPI单月环比降幅均在0.3-0.5个百分点之间徘徊，价格对企业利润增速整体的拖累在5月份有所加大；利润率方面，1-5月营业收入利润率为6.47%，同比下降0.52个百分点，2-4月份的同比降幅分别为0.5、0.24和0.38个百分点。
1-5月，规上工业企业每百元营收中的成本为84.42元，同比增加0.83元；2-4月份分别为83.91、84.07和84.3元，同比分别增加0.85、0.56和0.7元。
1-5月，规上工业企业每百元营收中的费用为7.88元，同比减少0.52元；2-4月份分别为8.27、8.09和7.97元，同比分别减少0.54、0.54和0.51元。
虽然面临PPI下行的拖累，但我们判断后续企业盈利继续修复的特征不变。疫后的复工复产是一个重要的驱动，以5月为例，长三角和东北地区工业企业利润降幅显著收窄，上海、江苏、吉林、辽宁利润降幅均较上月收窄20个百分点以上。从目前上海的高频数据看，继续修复空间依然比较明显。
从高频数据看，在全民恢复正常生产生活之后，上海的经济也在修复过程中。6月以来上海地铁客运量日均值为489万人次，较去年同期的恢复程度只有47.2%。
从中观视角看，本轮疫后利润修复主要集中在中游装备制造、部分中间品和下游消费行业。5月份企业利润累计同比较4月份实现改善的13个细分行业全部集中在产业链中下游，尤其是中游装备制造行业，通用、交运设备、电气机械、计算机通信电子、仪器仪表利润增速分别较4月份加快2.7、10.1、6.9、3.1和2.2个百分点。统计局计算显示，5月份装备制造业利润同比下降9.0%，降幅较上月大幅收窄23.2个百分点。
以5月细分行业利润累计同比较4月份变化来看，环比回升最显著的行业主要集中在中游装备制造、下游部分消费品和电力行业。其中，农副食品（利润累计同比较4月份回升1.9个百分点，下同）、皮革制鞋（1.6）、造纸（0.8）、印刷（2.3）、文教体娱用品（3.6）、橡塑（6.2）、通用设备（2.7）、交运设备（10.1）、电气机械（6.9）、计算机通信电子（3.1）、仪器仪表（2.2）、其他制造业（8.1）、电热供应（6.1）。
根据国家统计局解读，“随着装备制造重点地区企业复工复产有序推进，物流堵点卡点有效畅通，装备制造业效益状况明显好转。5月份，装备制造业利润同比下降9.0%，降幅较上月大幅收窄23.2个百分点，是影响规模以上工业企业利润边际改善最大的行业板块，在8个装备行业中，有7个行业利润增速加快、降幅收窄或由降转增。”3
行业利润的修复仍有进一步空间。疫情期间受冲击较大的汽车、中游装备制造和部分消费品行业中，汽车、金属制品、通用设备、专用设备、纺织、服装5月份利润累计增速分别低于2月份27.6、9.2、5.6、8.6、15.6和9.6个百分点。尽管累计利润增速包含疫情冲击和价格等因素影响，导致其不能直接作为疫后修复空间的定量依据，但5月利润增速与疫情前差距过大至少表明当前利润修复尚存空间。
与本轮疫情前2月份相比，汽车、中游装备制造等受疫情冲击较大的行业，尚有部分行业利润距离疫情前仍有较大差距，汽车（5月份利润累计增速低于2月份27.6个百分点，下同）、金属制品（9.2）、通用设备（5.6）、专用设备（8.6）、纺织（15.6）、服装（9.6）。
从前5个月累计看，行业利润增速领先的行业仍然主要在上游采掘、原材料工业以及极少数必选消费品行业。
能源和有色产业链利润最快，煤炭、油气开
